Q2 毛利率环比下降，费用及减值影响盈利

钧达股份发布2026 年半年报，2026H1 实现营业收入31.81 亿元，同比-13.18%；归母净利润-2.53 亿元，亏损同比收窄4.03%。其中2026Q2 实现营业收入14.86亿元，同/环比-16.89%/-12.27%；归母净利润-2.67 亿元，同比亏损扩大69.37%，环比由盈转亏。Q2 毛利率为-3.26%，环比下降约16.8pct。上半年公司财务费用为1.82 亿元，同比+72.95%，其中汇兑损失0.70 亿元；资产减值损失为0.85 亿元，主要为存货跌价损失。考虑到产业链价格持续承压，我们下调公司2026-2028年盈利预测，预计2026-2028 年归母净利润分别为-1.92/5.18/8.35 亿元（原2026-2028 年6.28/10.98/13.83 亿元），EPS 分别为-0.62/1.66/2.68 元，当前股价对应2027-2028 年PE 为23.9/14.8。考虑到公司海外产能释放及商业航天业务成长空间，维持"买入"评级。

电池片毛利率同比修复，海外市场提供支撑

2026H1，公司光伏电池片业务实现营业收入31.35 亿元，毛利率为5.12%；综合毛利率为5.69%，同比提升3.73pct。分地区看，境内、境外分别实现营业收入19.02 亿元、12.79 亿元，毛利率分别为4.21%、7.89%。目前公司参股建设的土耳其电池产能已顺利出片并稳步爬坡，未来将实现“本地生产、本地交付”，有助于规避国际贸易壁垒、降低跨境物流成本，提升全球供应效率，推动公司深度融入海外本土光伏产业链，响应海外市场持续增长的需求。

商业航天开启第二曲线

2026 年2 月，公司以3.30 亿元取得上海复遥星河航天科技有限公司60%股权并将其纳入合并范围，后因少数股东增资，持股比例降至54.77%。自购买日至上半年末，复遥星河实现营业收入0.16 亿元、净利润-0.06 亿元。2026 上半年，公司新设上海星枢天算航天科技有限公司、上饶捷泰航天空间科技有限公司，并将其纳入合并范围。公司商业航天业务目前仍处投入和培育阶段，短期尚不足以对冲光伏主业的盈利波动，后续主要关注产品交付及订单兑现情况。

风险提示：海外贸易政策变化；新业务进展不及预期；汇率波动风险。