事件：2 月22 日，公司发布2023 年业绩快报，报告期内公司实现营业收入183.97 亿元，同比+58.65%，实现归母净利润8.32 亿元，同比+16%。四季度单季度实现营收40.17 亿元，环比下降18.99%，实现净利润-8.06 亿元光伏主链景气下行，技术领先驱动出货。在供需宽松、库存堆积、排产羸弱的影响下，下半年光伏电池、组件价格显著下行，截至23 年年底PERC、TOPCon182 电池片单瓦价格也分别跌破0.4、0.5 元，对比年初腰斩直接影响公司业绩表现。而在本轮的下行周期中，新的电池技术表现出了更显著的竞争力，公司作为TOPCon 电池领跑者，产能、效率、量产能力稳居行业前列，带动2023 年全年电池出货29.96GW（P 型9.38GW，N 型20.58GW），同比增长179.43%， 四季度单季度出货10.41GW（ P 型2.04GW，N 型8.37GW），环比三季度提升27.73%，测算Q4 的N 型仍能保持盈亏平衡，表现逆势坚挺。

充分计提、谋划融资，坚定N型出海。四季度影响业绩的其他因素除了非经损益的电费补贴外，还有公司对P 型PERC 电池资产计提减值准备约9 亿元，光伏行业当下P 转N 的技术趋势已不可逆转，公司计提卸下过去包袱专注新时代的竞争。2024 年2 月9 日公司公告已向香港联交所递交境外上市股份 (H股)上市申请，为布局出海产能、推进国际化战略募集资金，在能源转型加速、光伏平价上网时代，全球各地区都有可期的光伏装机潜力，当下海外优质N型产能较少，公司把握机会率先出海有望充分受益。

投资建议：考虑到行业景气度与资产减值影响，下调盈利预测，预计公司2023-2025 年实现营收分别为183.97 亿元、208.07 亿元和234.08 亿元，归母净利润分别为8.32 亿元、10.60 亿元和13.08 亿元，同比增长16%、27.4%、23.4%。对应EPS 分别为3.66、4.66、5.75，当前股价对应的PE 倍数分别为18X、14X、11X，给予“增持”评级。

风险提示：市场竞争加剧；产能扩张不及预期；下游需求不及预期；海外政策变动；新技术发展不及预期等。