事件：公司近日发布2023 年年报，实现营业收入186.57 亿元，同+60.90%，实现归母净利润8.16 亿元，同+13.77%，实现扣非归母5.59亿元，同+13.34%；2023 年第四季度，实现营业收入42.77 亿元，同+2.63%，环-13.75%，实现归母净利润-8.23 亿元，同-368.32%，环-220.49%，实现扣非归母-10.13 亿元，同-440.49%，环-258.47%。

产能与技术持续领先， 大额计提轻装上阵。公司2023 年Perc/TOPCon 出货9.38/20.58GW，2023 年四季度Perc/TOPCon 出货2/8.4GW，2023 年N 型电池片出货第一。公司国内TOPCon 产能达到40GW以上，产能与技术持续领先。2023 年四季度，公司根据相关会计准则的规定，对PERC 电池相关资产计提减值准备 8.94 亿元，上述减值准备影响公司当期利润总额 8.94 亿元，本次计提减值将公司PERC 设备资产出清。

海外出货占比有望持续提升，广积粮拉开出海序幕。公司已完成亚洲、欧洲等地区客户开拓，并积极完成北美、拉丁美洲、澳洲等新兴市场客户认证，公司2023 年海外销售占比从0.29%增长至约4.69%。随着海外组件产能加速建设，电池片需求有望持续旺盛，2024 年公司海外销售占比有望提升至10%以上。同时公司积极推进H 股上市，打造国际资本运作平台，计划在海外投资建设光伏电池工厂。

公司研发降本保持领先，TOPCon 产品迭代升级持续。公司推出新一代 TOPCon 电池“MoNo”系列产品。以高效的LPCVD 技术路线为支撑，全面导入 LP 双插工艺，采用第一代和第二代激光改进技术，使电池开路电压提升12mV，突破732mV。“MoNo”系列产品还引入J-Rpoly、霓虹poly、J-STF 超密细栅等多项前沿技术，有效降低光学和电阻损失，进一步将TOPCon 电池量产效率从 2023 年初 25%左右提升至年底 26%。

投资建议：随着电池片产能的快速扩张，考虑到产业链报价快速下行进入底部区间，将影响公司营收与盈利情况，我们下调了公司盈利预测，预计公司 2024-2026 年营业收入分别为 207.96 亿元、218.25 亿元、249.60 亿元；归母净利润分别为11.93 亿元、15.60 亿元、20.46亿元，对应 EPS 分别为5.24 元、6.86 元、9.00 元， 维持“买入”评级。

风险提示：原材料价格波动风险、下游需求风险、市场竞争加剧风险、政策风险。