事件：8月21日，公司发布《2025年半年度报告》，实现营业收入34.94亿元，同比增长15.01%；归属于母公司所有者净利润0.54亿元，同比增长9.85%；归属于母公司所有者扣除非经常性损益净利润0.48亿元，同比增长705.74%；经营活动产生的现金流量净额-5105.19万元，同比增长33.84%。符合市场预期。

AI推动各类终端升级换代，FPC业务单季度扭亏为盈。1）2025Q2单季度，公司实现营业收入19.07亿元，同比增长39.39%；归母净利润0.47亿元，同比增长124.18%；现金流量净额2.43亿元，同比增长231.75%。2）报告期内公司FPC业务收入16.94亿元，同比增长11.57%，市场份额进一步提升，凸显公司作为内资FPC头部企业的实力，推动公司盈利能力的进一步改善。3）在连续亏损四个年度后，FPC业务单季度首次实现扭亏为盈，迎来关键的转折点，随着工厂稼动率的持续提升和出货价格回归，公司的人均产出创出历史新高，业务毛利逐月改善，FPC板块业绩将持续回升，成为公司业绩基本盘的重要支撑。

智算业务高速扩张，引领建设128亿元投资额的庆阳新基建。

1）2025H1，公司算力及相关业务实现收入14.82亿元，相较去年同期增长33.85%，占营业收入比重达到42.41%，实现了高速扩张。

2）公司在AI算力产业初步形成了完整的商业闭环，拥有丰富的关键资源与软硬件能力，可为客户提供全方位服务。在国产算力芯片端，公司与燧原科技形成深度战略绑定；同时，公司也积极与其他国产算力芯片企业进行了不同深度的合作探索，积累了丰富的人才队伍、客户资源及业务经验，最大程度的满足客户需要。3）公司作为“东数西算”国家战略的核心践行者，控股子公司燧弘绿色与庆阳“算力大底座”协同共建燧弘庆阳绿色智能数字基础设施项目，项目总规划建设用地约500亩，总投资预计128亿元。

利润率稳健增长，“AllinAI”战略成效初显。

1）报告期内，公司毛利率稳健增长达12.07%，相较上年同期增加1.46pct。分行业来看，电子行业毛利率为8.38%，相比上年同期提升5.82pct；算力及相关行业毛利率为15.5%，相比上年同期下降6.93pct。分产品来看，印制电路板业务毛利率为7.82%，相比上年同期提升6.31pct；背光模组毛利率为11.8%，相比上年同期提升4.48pct；算力及相关业务毛利率为15.5%，相比上年同期下降6.93pct。

2）自2023年公司以“ALLINAI”战略入局以来，公司战略布局宏大，团队建设卓有成效，产业切入点精准，业务进展快速，已构建起“算力底座大模型AI应用”全栈生态。

深耕FPC行业二十余年，开拓算力建设新业务。

1）弘信电子成立于2003年，是中国领先的柔性印刷电路板（FPC）制造商，专业从事FPC研发、设计、制造和销售，凭借自身研发技术、产品质量、供货效率等优势，与众多知名电子产品制造商搭建了稳定的合作关系。2023年公司开始布局AI算力服务器的研发、设计、制造和销售，AI算力租赁业务等，与甘肃庆阳、天水政府合作打造“东数西算”算力系统平台，新增三家子公司燧弘人工、燧弘绿色、燧弘华创，提供服务器建设、算力租赁、算力技术维保等综合服务。

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凭借自身研发技术、产品质量、供货效率等优势，与众多知名电子产品制造商搭建了稳定的合作关系。

1）显示模组、触控模组、指纹识别模组等间接或直接用于小米、OPPO、vivo等智能手机及车载、工控等领域。

2）全球中小尺寸显示模组领域，与天马集团、京东方集团、群创光电保持稳定战略合作关系均长达10余年，近年来拓展了华星光电、维信诺、信利光电、深超光电、帝晶光电等客户。

3）手机方面，公司与国内主流手机品牌商如小米、OPPO、vivo、荣耀、摩托罗拉等深化合作，提供包括模组配套全方位软板支持，手机直供稳步增长，如公司是荣耀重要的软板一级供应商，软板产品大量供货荣耀手机，并已在荣耀MagicV2折叠机型中进行配套。同时，公司高度重视折叠屏手机业务，早在几年前便开始布局折叠屏的技术和研发，产品已经配套多个品牌多款折叠机型，据公司在互动平台上表示，目前正打样或量产的折叠机品牌客户包括H公司、荣耀、小米、摩托罗拉等。

4）汽车电子领域，公司与包括宁德时代在内的知名动力电池生产商开展紧密合作，未来通过逐步扩充产能并将产品线延伸至动力电池软板模组进一步打开下游市场，公司与国内两大车载显示龙头企业深天马、京东方保持密切的合作关系。

5）AI算力领域，23年9月公司曾与庆阳市、美图公司、燧原科技、甘肃电信、中电万维签署战略合作协议，合作建设甘肃庆阳智算中心（2000PFlops）；同期，与庆阳市、万兴科技、燧原科技、甘肃移动达成合作协议，在甘肃庆阳智算中心（超过3000PFlops），长沙建设智算中心（200PFlops，正在建设），接入“东数西算”算力系统平台。

2）收入来看，受宏观经济及下游客户影响，2021-2023年暂时承压。2024年以来，公司坚持高订单价值策略，依靠大客户产能放量带动FPC业务稳健发展；同时，公司布局AI算力业务，服务器智造项目建成投产，收入实现快速增长。同时，公司大力控费效果显现，业绩拐点或迎。

FPC为公司业务基本盘，AI算力打造第二增长极。主营业务包括FPC业务（手机及其他消费电子业务、汽车电子业务）、显示背光业务、软硬结合板业务、“软板+”业务。1）目前公司主营FPC相关研制与销售业务，子公司厦门弘汉光电有限公司于2013年涉足背光板业务，江苏弘信华印电路科技有限公司设立于2015年并于同年开始软硬结合板业务，通过成立柔性电子研究所，收购瑞湖科技等推进“软板+”业务进展。FPC业务仍是公司业绩强力支撑点。2）2023年公司开始布局AI算力服务器的研发、设计、制造和销售，以及AI算力服务等。24H1，算力业务营收占比达36.44%，成为公司第二增长极。

多层消费电子升级需求叠加，FPC拐点或临。

1）消费电子产品智能化、轻薄化发展带动印制电路板（PCB）技术革新与应用变革，AIPC、智能手机、折叠机、汽车电子、可穿戴设备等技术升级有望带来FPC需求放量，即增长逻辑主要在于行业技术创新带来的大规模换机潮以及新兴领域的增量需求拓展。

2）公司自身已形成以手机模组为基本盘，手机直供、车载电子等领域的多元全方位业务的客户结构，技术上积淀深厚、专利研发不断突破。2023年10月，凭借多层板高端技术及产品品质，成为H公司Mate60系列机型屏幕软板的核心供应商，取得了大比例的供货地位。

3）2023年下半年，公司转变策略，明确不参与低价订单竞争，转向以高技术、高品质、高交付能力参与市场竞争。而制造业的订单获取和生产组织存在滞后性，以智能手机为例，订单一般延续1-2年，2024年起绝大部分积累低价单已完成交付，新增非低价订单陆续起量，待高价值订单带来产能逐渐释放，有望带来业绩拐点。

上游包括电子元器件、FCCL、电磁屏蔽膜等各类原料。主要包括：

1）电子元器件，据观研天下统计，占原材料成本约 50.9%。

2）挠性覆铜板（FCCL），是生产 FPC 的关键基材，FPC 所有加工工序均是在 FCCL 上完成的，据观研天下统计，成本占比约 15.6%。主要材料为绝缘基膜，如聚酰亚胺（PI）薄膜、聚酯（PET）薄膜，代表生产商如日本东丽、美国杜邦、韩国 SKC；金属导体箔，用于制作导电层，绝大多数是采用铜箔，生产。商包括日本三菱材料、美国 OlinBrass、中国铝业等；胶粘剂，三层法挠性覆铜板的重要组成部分，直接影响挠性覆铜板的产品性能和质量，生产商包括 3M 公司、CRCBOND 等。

3）电磁屏蔽膜的主要作用是屏蔽干扰、保护信息传输，据观研天下统计成本占比约 5.5%。

4）据观研天下统计，其他材料如覆盖膜、胶纸、钢片、电镀添加剂、干膜等其他辅材合

计占比约 28%。

中游 FPC 制造商全球竞争，格局较为集中。1）FPC 的制造加工主要包括印刷、蚀刻、贴膜、冲孔、折弯等工艺。目前，全球领先企业在 FPC 产品制程能力上，其线宽线距可以达到 15-20μm、孔径达到 40-50μm，住友电工最新产品可实现 7μm 线宽线距。国内本土头部企业在 FPC 产品制程能力上，也突破了 40-50μm 线宽线距、70-80μm 孔径技术，部分厂商极限线宽线距可达 35μm，鹏鼎控股可实现最小 25μm 孔径制程能力。2）FPC 是全球充分竞争行业，竞争格局集中，主要厂商分布在日本和中国。截至 2023年 7 月，前四大厂商市占率之和已近 70%，日本旗胜和鹏鼎控股为全球 Top2 FPC 供应商，其份额分别为 24.5%，19%。中国大陆企业具有代表性的 FPC 厂商主要包括鹏鼎控股、东山精密、弘信电子、传艺科技、上达电子、景旺电子等；日本有旗胜、藤仓、日、、本电工、住友电工；中国台湾有臻鼎科技，台郡；韩国有永丰、BH Flex

FPC 业务上，公司已形成以手机模组为基本盘，手机直供、车载电子等领域的多元全方位业务的客户结构。

1）手机直供：2019 年公司开始业务结构化调整，原先公司一大主

营业务为 LCM 供应商，与深天马、深超光电、京东方、欧菲科技等中小尺寸显示模组制造商深度合作，间接为下游设备厂商提供原材料；由 LCM 供应商向手机直供转变，公司得以进入的核心手机客户的直接供应链，便于了解风向提前布局（2018 年公司受全面屏切换订单影响亏损严重）。

2）车载电子：公司于 2018 年成立的车载事业部和车载专厂，能进一步满足车载客户对 FPC 的多样化需求。公司的产品正在实现向汽车动力电池、车载显示模组、车载传感器、车灯等多个汽车电子 FPC 领域的突破。未来，FPC 下游市场广阔，车载电子、折叠屏手机、AR/VR 可穿戴式设备将成为公司重要的利润增长点之一。

AIGC算力基建高增，现已成为第二增长极。

1）2023年至今，AIGC在全球掀起新一轮科技浪潮，大模型推动训练端算力指数级增加，推理端算力也已临高增前夜。其中，智算中心成为AIGC发展的重要基石，而在各类政策的倡导下，国内智算国产化比例或持续提高，诸多招投标加速落地。

2）公司自2023年以来积极发展AI算力业务，打造资源服务型科技大厂，提供算力硬件及整体解决方案，实现制造、租赁双翼发展。在芯片端，公司与燧原科技等国产芯片中坚力量深度绑定；在组网运营端，公司坚定收购英伟达精英级合作伙伴安联通100%股权；在客户端，公司与中国移动、美图公司、阿里云等共建算力设施。

3）2024年11月，公司实控人全额认购定增，坚定发展AI算力业务。未来，随着政府、企业展开的采购、战略合作落地，以及算力产能的逐渐释放，算力业务已成为公司第二增长极。

通过收购安联通、联合燧原，多元异构绿色算力大底座落地，打造英伟达算力与国产算力相结合的混合算力模式。

安联通：

1）2024 年 4 月，收购英伟达精英级合作伙伴北京安联通科技有限公司 100%股权，为公司打造兼顾英伟达算力与国产算力的多元异构绿色算力底座打下坚实基础。安联通成立于 2015 年，是一家信息科技领域的国际级高新技术企业，专注于为系统集成、加速计算及数据中心提供核心硬件及解决方案，商业合作伙伴包括华为、H3C、浪潮、宁畅、华硕、戴尔、惠普、腾讯、甲骨文等。截止 2022 年，公司营业额突破 2 亿元人民币，员工人数超过 100 人，合作大客户超过 200 家。

2）目前安联通提供智能硬件，如 GPU 加速卡（Nvidia A16，Nvidia A10，Nvidia H20 等）、GPU 服务器（浪潮 NF5468M6，H3C UniServer R5500 G6，宁畅 X680 G55）、交换机（NVIDIA Quantum InfiniBand，NVIDIA Quantum-2 InfiniBand）、NVIDIA BlueField-3 DPU 等产品，同时提供智算中心及集群网络解决方案。

公司在FPC行业具有多年积累经验，是国内具有代表性的厂商之一，与下游大客户建立了紧密合作关系，AI等科技趋势有望带动公司业务提升；算力业务方面，公司与燧原科技等企业深度合作，在国产算力发展下，算力业务有望显著放量。

2024 年 11 月，公司实控人全额认购定增，坚定发展 AI 算力业务。2024 年 11 月 7日，弘信电子发布《2024 年度向特定对象发行股票预案》，本次定增发行股份数量不超过 48,841,005 股，募集资金金额 3 亿至 6 亿元，发行后总股本为 537,251,061。扣除发行费用后将全部用于补充流动资金，本次定增资金将用于满足 AI 算力相关业务以及原有FPC 业务规模的进一步拓展的资金需求。公司董事长李强将以现金方式全额认购本次发行股票，截至预案公告日，李强直接持有 353,430 股股份，并通过其控制的弘信创业间接控制 84,185,311 股股份，合计控制 84,538,741 股股份，占公司总股本的比例为 17.31%。发行结束后，李强直接及间接控制公司股份比例将上升，公司实际控制权不发生变化。

FPC（柔性印制电路板）供需情况：供给端正经历一轮明显的行业出清，头部企业“强者恒强，弱者退场”，行业集中度加速提升。需求端，传统智能手机市场在国补政策和换机周期下开始复苏；更重要的是，AI硬件创新（AI手机、AIPC、AI眼镜、机器人等）带来了结构性增长机会，这些新应用对FPC的层数、精度和集成度要求更高，单机价值量显著提升。成长性与竞争：行业正从过去几年的价格战转向技术和价值竞争。随着低端产能的出清，拥有技术、品质和客户优势的龙头企业将获得更高的议价能力和市场份额。未来FPC的增长将主要由AI驱动的下游应用创新所带动，高柔性、高集成的FPC有望从“可选”变为“刚需”。

一是传统FPC业务在连续四年亏损后，于2025年第二季度实现单季度扭亏为盈，受益于行业出清和AI硬件（AI手机、AIPC等）需求提振，稼动率已达九成左右；

FPC业务触底反转，成为稳定的“现金牛”业务： 经历行业残酷洗牌后，公司FPC业务凭借技术、品质和规模优势，市场份额持续提升，并于2025年第二季度首次实现单季度盈利。随着AI手机、AI PC、AI眼镜等AI硬件创新浪潮的兴起，FPC作为关键“电子神经网”，需求和价值量均有望提升。公司已在AI眼镜、服务器液冷监测等新兴领域取得头部客户订单并批量供货。FPC业务的复苏将为公司提供稳健的业绩基本盘和现金流，有力支持高投入的AI算力业务发展。

印制电路板（FPC）业务是公司当前收入占比最大的业务板块（48.50%）。该业务主要为智能手机、可穿戴设备、汽车电子等领域提供柔性电路板，通过产品销售获利。近期受益于行业出清和AI硬件创新，业务开始扭亏为盈。

FPC业务：客户群广泛且稳定。通过显示模组厂商（如天马集团、维信诺、京东方）间接供应给几乎所有国内头部手机品牌，显示领域市占率约50%。同时，与主流手机厂商的直供合作在深化。汽车电子领域，已为国内多个主要动力及储能电池厂商（如宁德时代）和车载显示龙头企业配套。

二是AI算力业务战略布局加速，公司于2025年8月公告拟与庆阳市政府合作，投资128亿元建设绿色智能数字基础设施项目，并与国开行签署100亿元意向性战略合作协议，资金瓶颈得到缓解。公司累计已签约的AI算力资源服务合同金额达55.62亿元，其中约47亿元收入将在未来逐步确认。

重大项目落地与资金支持（2025年8月）： 公司公告拟在国家算力枢纽节点甘肃庆阳投资128亿元建设智算中心，并与国开行厦门分行签署100亿元意向合作协议。这一系列动作解决了市场对公司发展AI算力业务最大的资金担忧，并获得国家级政策性银行的背书，为后续大规模承接算力订单铺平了道路，是公司AI战略从规划到大规模执行的关键一步。

国家级产业政策催化（2025年8月）： 国务院发布《关于深入实施“人工智能+”行动的意见》，明确提出要强化智能算力统筹供给。弘信电子作为“东数西算”国家战略的核心践行者，其在庆阳的深度布局高度契合国家战略方向，有望在政策推动下获得更多资源倾斜和市场机会。

AI算力全栈服务商的稀缺性与高壁垒： 公司正从传统制造商向“算力硬件及整体解决方案提供商”转型。其核心壁垒并非简单的设备租赁，而是构建了“芯片资源获取-服务器制造/改造-大规模组网-算力调度-全生命周期运维”的全栈能力。通过收购英伟达精英级合作伙伴安联通和深度绑定国产芯片龙头燧原科技，公司掌握了国内外多元异构的稀缺算力资源，能满足不同客户需求并对冲地缘政治风险。这种“制造+运营”模式，使其相比纯粹的金融租赁或IDC托管厂商，具备更强的成本控制、技术服务能力和客户粘性，目标杠杆后ROE可达30%以上。

公司近年来最重要的布局是AI算力业务，并以“ALL IN AI”作为核心战略。公司进展迅速，已构建起“算力底座 + 大模型 + AI应用”的全栈生态。

资源端：通过收购安联通深度绑定英伟达，同时与国产燧原科技达成战略合作，形成多元异构的算力资源池。

制造端：在天水设立了年产能可达2万台高性能AI服务器的智能制造工厂，具备服务器的生产、改制、改配及全生命周期维保能力。

运营端：在国家“东数西算”枢纽节点甘肃庆阳深度布局，2025年8月公告拟投资128亿元建设绿色智算中心，抢占绿色低成本算力高地。

订单端：截至2025年6月底，已累计签约AI算力资源服务合同55.62亿元，设备已全部交付并获客户验收，其中8.3亿元已确认为收入，剩余约47亿元将在未来几年逐步兑现。

算力及相关业务是公司过去三年增速最快的业务板块。该业务提供AI服务器销售、算力资源租赁服务以及相关的技术运维服务。2025年上半年，该业务收入14.82亿元，同比增长33.85%。

其他业务是公司毛利率最高的业务板块，在2025年上半年毛利率高达70.09%，但收入占比较小。

AI算力业务：客户覆盖大模型厂商、互联网巨头、三大运营商、云服务商及央国企。其中，通过战略伙伴首都在线为智谱AI提供算力服务。

客户集中度：2025年上半年，前五大应收账款客户占应收账款总额的比例为55.76%。在手订单与新签订单：截至2025年6月30日，公司AI算力资源服务累计签约订单55.62亿元，其中约47亿元的收入将在未来几年分期确认。公司管理层预期，随着大厂资本开支节奏加快，2025年9月以后，AI算力设备销售和资源服务订单有望取得进一步增长。

FPC业务在AI眼镜和AI PC领域已与知名客户合作取得突破并开始供货。在AI服务器散热领域，公司的液冷漏液监测FPC方案已获得某头部客户订单并量产出货。燧原科技单卡一万美金。

公司在上游芯片资源端采取了双线布局的策略，以确保供应稳定性和成本优势。海外芯片：通过2024年全资收购的子公司安联通，深度绑定英伟达（NVIDIA）。安联通是英伟达Compute和Network的双精英级合作伙伴，具备稳定的拿卡渠道和技术服务能力。国产芯片：与燧原科技形成深度战略绑定，双方在算力板卡、服务器生产制造、研发等领域进行全方位合作。公司是燧原未来产品的核心客户之一。

AI算力服务：供需情况：需求端，大模型训练和推理需求呈指数级增长，AIGC正加速赋能千行百业，算力需求远未满足，管理层甚至判断未来有“万倍”增长空间。供给端，高端AI芯片（尤其是英伟达GPU）受地缘政治影响供应受限，国内算力市场，特别是高性能算力，长期处于供不应求的状态。

市场空间与竞争：中国AI算力投资规模不足美国的十分之一，未来增长空间巨大。行业目前呈现“千帆竞渡”的早期格局。竞争的关键点在于：1）获取稀缺算力资源的能力（包括海外高端芯片和国产自主可控芯片）；2）资金实力，算力是重资产行业，需要强大的融资能力；3）绿色能源配套，在“东数西算”和“双碳”背景下，拥有低成本绿色电力的地区（如庆阳）具备天然优势；4）综合技术服务能力，包括大规模组网、高效运维、故障维修等，这是从简单租赁模式中脱颖而出、提升利润率的关键。

FPC业务：下半年进入传统旺季，叠加行业趋势向好，预计将延续量价齐升的态势，毛利率有进一步改善空间。

AI算力业务：约47亿元的已签约算力资源服务合同将为未来几年提供稳定的收入和利润基础。公司预计2025年9月后，随着大客户资本开支的增加，新订单有望迎来增长。

参考资料：

20250822-国盛证券-弘信电子：2025H1业绩符合预期，“All_in_AI”战略成效初显