本报告导读：

金价持续新高动销疲软，加盟商补货意愿承压，静待终端动销逐步回温。

投资要点：

维持“增持”评 级。考虑到金价持续新高下克重黄金品类动销承压、加盟商拿货意愿疲弱，下调2025-2026 年EPS 分别为1.01/1.11 元（原值1.14/1.30 元），新增预计2027 年EPS 为1.22 元，给予2025年15x PE 估值，上调目标价至15.15 元（原值13.86 元），维持“增持”评级。

业绩简述：2024 年实现收入138.91 亿元/yoy-14.73%，归母净利润10.10 亿元/yoy-23.25%，扣非归母净利润9.88 亿元/yoy-22.11%；2025Q1 实现营业收入26.73 亿元/yoy-47.28%，归母净利润2.52 亿元/yoy-26.12%，扣非归母净利润2.42 亿元/yoy-27.97%。

金价上行加盟商补货意愿阶段承压，Q2 基数回落后同店回暖可期。

2025Q1 收入利润端短期承压，主要由于金价高企抑制了黄金消费，下游客户补货需求不足导致销售下降。2025Q1 单季度自营线下业务收入5.27 亿元/-16.29%，其中镶嵌销售0.33 亿元/+39.28%，黄金销售4.85 亿元/-19.12%；自营线上（电商）业务收入5.34 亿元/-6.71%，其中镶嵌销售0.38 亿元/-8.17%，黄金销售3.27 亿元/-17.61%，银饰等其他辅品类收入1.45 亿元/+31.59%；加盟业务收入15.84 亿元/-58.63%，其中镶嵌销售0.56 亿元/-9.24%，黄金销售12.8 亿元/-63.31%，加盟品牌使用费收入2.11 亿元/-10.58%。随着2025Q2 后同期基数回落，预计终端动销及加盟商补库有望迎来企稳回暖。

直营渠道稳步扩张，聚焦差异化需求打造多品牌矩阵。公司直营门店渠道布局稳步扩张，彰显韧性；截至2024 年末，公司门店数量达5008 家（加盟4655 家，自营353 家），其中加盟店净减120 家，自营店净增22 家，合计净减门店98 家。公司通过构建品牌矩阵孵化新的增长曲线针对不同消费者的需求，持续优化调整产品结构，丰富产品矩阵布局；在主品牌基础上，加强“周大生X 国家宝藏”、“周大生经典”、“转珠阁”品牌矩阵建设，实现人货场匹配闭环。

风险提示：行业竞争加剧风险，金价波动影响需求和成本风险。