渠道：门店调整优化，走向品牌表达

2024-2025 年，黄金珠宝行业已经历了两年的门店调整期，叠加品牌方从粗放扩张思维转向单店提质的思维，渠道质量得到系统性优化，当前，购物中心和百货运营质量更加健康，对黄金珠宝品牌的线下基本盘形成支撑。其中购物中心的珠宝业态净关店幅度小于全行业，或说明优质的购物中心本身具备较好的年轻化客流吸引能力；横向对比来看，2025 年珠宝的关店幅度小于服装、超市便利、母婴儿童等品类，或说明黄金库存增值也在一定程度上缓和了加盟商的盈利压力，因此，头部黄金珠宝品牌的门店总数有望触底企稳。同时，渠道从基础的消费者触达功能，走向高阶的品牌表达功能，有望为产品推新和品牌升级提供优良土壤。

产品：客群精细划分，产品时代启航

回顾历史，能够迅速捕捉消费者需求变化，通过产品工艺升级和品类结构调整，满足甚至引领消费者审美趋势的珠宝企业，具备更优的业绩增长性。伴随黄金首饰和奢侈珠宝的价格带差距缩小，叠加黄金饰品本身的审美价值、日常佩戴性、社交属性都在增强，塑造高端黄金品牌的通道已经打开，单店销售额达到亿元级别。同时，客群划分走向精细化，高端品牌提升入门级价格带筛选目标客群，并通过大克重产品形成高净值用户的粘性；此外品牌通过社交媒介深度触达核心客群，增强产品的社交属性，延长其生命周期，形成经典单品。

在产品布局上，我们看到琳朝采取艺术品级的非标定制策略；老铺黄金通过经典元素的复用和迭代升级，打造适合日常佩戴且更具社交属性的高端大单品；潮宏基则将K 金饰品快速迭代的能力优势应用于黄金饰品，从轻量级产品进阶到高克重、全品类的黄金饰品，其共性在于充分利用黄金的工艺可塑性，精准挖掘细分客群的需求，形成差异化的品牌形象。

行情：业绩驱动为主，估值有望修复

历史上，多数黄金珠宝公司作为渠道型企业，业绩增长是超额收益的核心因素。但我们看到，2025 年行业在净关店压力下，头部企业依然出现了估值提升，供需双方共同使得，2025 年全行业的高工艺黄金饰品渗透率提升，行业逐步从渠道驱动走向产品驱动阶段，建议重视强产品力企业的业绩增长和估值修复的机会。

投资建议：围绕产品力、低估值精选个股

黄金珠宝行业历经需求变化，头部企业在长周期内具备较强的业绩韧性。2024-2025 年，在金价大幅上涨导致的黄金饰品销量下滑的压力下，部分企业仍有亮眼的业绩表现，说明供给端能够积极且迅速地做出渠道的调整和产品升级，商业模式的稳定性较强。金价大幅上涨，加速了行业从渠道驱动逐步走向产品驱动的时代，强产品力的黄金珠宝企业，有望迎来更优的业绩增长和估值重构。当前时点，建议围绕饰品化、投资金优势、低估值三个方向选股，推荐产品力和精细化运营能力较强的老铺黄金、潮宏基；全直营、投资金具备优势的菜百股份；以及低估值&业绩有改善空间的周大生、老凤祥。

风险提示

1、居民收入预期偏弱； 2、金价大幅上涨，可能影响黄金饰品消费需求；3、头部品牌之间的竞争加剧；4、消费者审美态度变化。