事件描述

公司披露2025 年年报及2026Q1 季报，2025 年，公司实现营业收入88.15 亿元，同比下降36.54%；实现归母净利润11.03 亿元，同比增长9.22%；实现扣非净利润10.62亿元，同比增长7.52%。2026Q1，公司实现营业收入19.54 亿元，同比下降26.90%；实现归母净利润2.93 亿元，同比增长16.38%；实现扣非净利润2.81 亿元，同比增长16.14%。

2025 年，公司向全体股东每10 股派发末期股息9.0 元（含税），派息率达88.55%。

事件点评

2025Q4~2026Q1，公司季度营收同比延续下滑，但业绩实现靓丽增长。拆分季度看，2025Q4，公司实现营收20.43 亿元，同比下降33.72%；实现归母净利润2.22 亿元，同比增长42.75%；实现扣非净利润2.09 亿元，同比增长39.08%。2026Q1，公司实现营业收入19.54 亿元，同比下降26.90%；实现归母净利润2.93 亿元，同比增长16.38%；实现扣非净利润2.81 亿元，同比增长16.14%。

自营及电商渠道营收实现正增长，加盟业务延续承压。2025 年，自营线下、电商、加盟渠道营收占比分别为21.41%、32.41%、44.17%。其中，自营线下渠道，实现营收18.87亿元，同比增长8.24%；期末门店数量398 家，较年初净增45 家。电商渠道，实现营收28.57 亿元，同比增长2.22%。加盟渠道，实现营收38.94 亿元，同比下降57.62%，加盟渠道在高金价背景下补货需求疲软；期末门店数量4081 家，较年初净减574 家。截至2025年末，公司线下门店合计4479 家，较年初净减少529 家，净减少主要源于公司主动关闭部分低效加盟门店，以提升整体渠道质量。2026Q1，自营线下、电商、加盟渠道分别实现营收7.33、7.05、4.82 亿元，同比增长39.00%、32.01%、-69.57%，占公司营收比重分别为37.52%、36.09%、24.68%。

盈利能力大幅提升，金价上涨/营收下降/自营门店铺货增加共同导致存货周转放缓。盈利能力方面，2025 年，公司毛利率同比提升10.56pct 至31.35%；2026Q1，销售毛利率同比提升13.22pct 至39.43%。期间费用方面，2025 年，期间费用率同比提升4.40pct，主因销售费用率提升3.80pct、管理费用率同比提升0.56pct；2026Q1，期间费用率同比提升3.65pct，其中销售、管理、财务费用率同比提升2.66pct、0.52pct、0.40pct。综合影响下，2025 年，公司归母净利率为12.52%，同比提升5.24pct；2026Q1，归母净利率为15.02%，同比提升5.58pct。存货方面，截至2026Q1 末，公司存货为53.64亿元，同比增长22.81%；存货周转天数394 天，同比增加197 天。经营活动现金流方面，2025 年，公司经营活动现金流净额为4.64 亿元，同比下降75.00%，主因营业收入同比　　下降；2026Q1，经营活动现金流净额为-1.77 亿元，主要系自营门店增加铺货及金价上涨导致存货占用资金增加，同时加盟渠道回款下降。

投资建议

2025 年，受到加盟商进货意愿低迷影响，公司营收规模下降，但受益于渠道结构变化、产品结构优化、金价上涨红利，公司销售毛利率同比大幅提升，业绩实现稳健增长。

2026 年1 季度，自营门店及电商渠道营收实现大幅增长，整体营收降幅收窄。预计公司2026-2028 年EPS 为1.16、1.27、1.36 元，4 月30 日收盘价对应公司2026-2028 年PE为11.5、10.4、9.8 倍，维持“买入-B” 评级。

风险提示

黄金价格大幅波动；国家宝藏品牌推广不及预期；电商渠道增速不及预期。