公司2026H1 营收同比-20.8%，归母净利润同比-24.2%公司发布中报：2026H1 实现营收36.41 亿元（同比-20.8%，下同）、归母净利润4.50 亿元（-24.2%）；2026Q2 实现营收16.87 亿元（-12.3%）、归母净利润1.56亿元（-54.2%），归母净利润同比降幅较大，主要由于同期基数较高叠加计提存货跌价准备导致；此外拟每股派息0.16 元。我们认为，公司通过重塑多品牌定位和产品结构优化，聚焦存量店效提升，成长势能有望复苏。我们维持盈利预测不变，预计2026-2028 年归母净利润为12.96/15.00/16.88 亿元，对应EPS 为1.19/1.38/1.56 元，当前股价对应PE 为9.4/8.1/7.2 倍，维持“买入”评级。

渠道结构向自营倾斜，收入结构变化支撑毛利率提升2026H1 分模式看，公司自营线下/线上/加盟分别实现营收12.34/15.76/7.07 亿元，同比+38.6%/+35.0%/-70.8%，渠道结构向自营倾斜；分产品看，素金首饰/镶嵌首饰/品牌使用费分别实现营收26.14/2.04/3.49 亿元，同比-23.5%/-28.9%/-8.1%，销售端均有所承压。盈利能力方面，2026H1 公司综合毛利率为37.0%（+6.6pct），毛利率大幅提振，主要受益于收入结构变化。费用端，2026H1 公司销售/管理/财务费用率分别为13.3%/1.7%/0.4%，同比分别+2.5pct/+0.6pct/+0.2pct。

渠道结构性调整，高端场景持续进驻，国家宝藏IP 声量突破（1）渠道：2026H1 公司线下新开/净开门店84 家/-473 家，期末门店总数达4006家，其中加盟/自营分别净开-454/-19 家，加盟渠道承压，直营渠道继续保持韧性。

（2）品牌：国家宝藏确立“国宝文脉臻藏金品”核心定位，国际博物馆日落地品牌盛典IP 活动，实现亿级全域曝光，完成从高端文化圈层向大众市场的声量突破；此外品牌持续入驻 SKP、万象城等国内头部高端商业综合体，并拓展海口国际免税城文旅特色渠道，提升高端消费场景曝光度。（3）产品：围绕多个细分方向构建梯度化产品矩阵，国家宝藏系列聚焦云锦黄金，多地举办云锦主题沉浸式巡展，传递差异化工艺优势。

风险提示：消费疲软、行业竞争加剧、新品牌门店拓展不及预期等。