公司2026 年前三季度营收同比-17.5%，归母净利润同比-26.2%公司发布三季报：2026Q1-Q3 实现营收55.84 亿元（同比-17.5%，下同）、归母净利润 6.51 亿元（-26.2%）；2026Q3 实现营收 19.43 亿元（-10.7%）、归母净利润 2.01 亿元（-30.1%）。考虑金价大幅波动影响终端金饰消费需求，我们下调盈利预测，预计公司2026-2028 年归母净利润为10.00/11.66/13.00 亿元（原值为12.96/15.00/16.88 亿元），对应EPS 为0.92/1.07/1.20 元，当前股价对应PE 为11.1/9.5/8.5 倍。公司多品牌矩阵巩固市场份额并进行产品结构优化，强化自营和电商渠道建设，高端门店全面升级，估值合理，维持“买入”评级。

强化自营及电商渠道建设，加盟业务承压，整体费用率有所提升分渠道看， 2026Q1-Q3 公司自营线下/ 电商/ 加盟业务分别实现收入17.64/25.95/10.76 亿元，分别同比+31.5%/+33.4%/-67.8%。公司强化自营、电商渠道建设，加盟业务下滑明显，主要由于公司主动调整供货结构，品牌使用费收入占比提升而产品批发收入占比大幅降低。盈利能力方面，2026Q1-Q3/2026Q3公司毛利率分别为33.9%/28.3%，同比分别+4.2pct/-0.2pct，前三季度毛利率提升主要得益于产品结构优化、高毛利的自营及品牌使用费收入占比提升，以及金价上行红利释放。费用方面， 2026Q3 公司销售/管理/ 财务费用率分别为12.0%/1.8%/0.4%，同比分别+0.8pct/+0.4pct/+0.2pct，整体费用率有所提升。

渠道结构性调整，国家宝藏全面升级，高端场景持续进驻（1）渠道：2026Q1-Q3 公司线下净开门店-670 家，期末门店总数达3809 家，其中加盟/自营门店分别净开-657/-13 家，加盟渠道承压，直营渠道继续保持韧性。

（2）产品：调整产品结构，提高轻量化、个性化、时尚化、高性价比产品供给能力，国家宝藏系列聚焦云锦黄金，传递差异化工艺优势。（3）品牌：“周大生×国家宝藏”全面升级，品牌已入驻 SKP、万象城、月星环球港等国内头部高端商业综合体，9 月开设云南国家宝藏首店，渠道持续进驻。

风险提示：消费疲软、行业竞争加剧、新品牌门店拓展不及预期等。