Q3 业绩降幅环比收窄，全年业绩可能不及年初经营预算目标：26Q3 收入同比-10.66%，归母净利润同比-30.10%，扣非净利润同比-24.71%；公司表示全年业绩存在不及年初经营预算目标（收入、净利润同比+5-15%）的可能性。自营、电商渠道延续增长，加盟批发收入持续下滑、品牌使用费收入恢复增长。盈利方面，Q3 毛利率基本稳定、费用率有所提升。渠道方面，终端门店数量继续调整，9 月末品牌终端门店总数3809 家，季内净减少197 家。

Q3 业绩承压，降幅环比收窄，全年业绩可能不及年初经营预算目标。26Q3公司实现收入19.43 亿元，同比-10.66%；归母净利润2.01 亿元，同比-30.10%；扣非净利润2.04 亿元，同比-24.71%；降幅均环比二季度收窄。

前三季度公司累计实现收入55.84 亿元，同比-17.54%；归母净利润6.51 亿元，同比-26.15%；扣非净利润6.41 亿元，同比-24.87%。受金价剧烈波动及终端消费抑制影响，公司表示全年业绩存在不及年初经营预算目标（收入、净利润同比+5-15%）的可能性。

电商、自营渠道延续增长，加盟渠道批发收入大幅下滑。26Q3 收入分渠道看，1）自营线下收入5.3 亿元，同比+17.3%，增速环比Q2 下降。其中镶嵌类0.37 亿，同比-9.1%；黄金类4.75 亿，同比+19.3%。公司持续优化一二线城市核心商圈门店网络，重点打造"国家宝藏"、"周大生经典"等品牌门店，单店效益稳步提升。

2）电商收入10.2 亿元，同比+31.1%。其中镶嵌类0.29 亿，同比-22.1%；黄金类8.77 亿，同比+41.5%；银饰等其他0.43 亿，同比-56.3%。公司持续深耕天猫、京东、抖音等主流平台，加大轻量化产品供给。

3）加盟收入3.69 亿元，同比-59.9%，降幅有所收窄。其中品牌使用费2.01亿，同比+9.08%；黄金批发1.09 亿，同比-77.6%；镶嵌批发0.08 亿，同比-95.6%。公司主动调整供货结构，品牌使用费收入占比提升而产品批发收入占比大幅降低（公司于2026 年4 月14 日起将克重黄金的品牌使用费从12元/克上调至24 元/克）。

毛利率稳定，费用率略有上升，净利率下滑受营业外支出和所得税增加影响。

1）26Q3 单季度：毛利率28.25%，同比-0.22pct。销售费用率11.97%，同比+0.83pct；管理费用率1.77%，同比+0.35pct；财务费用率0.37%，同比+0.19pct。季内净利率10.35%，同比-2.86pct。

2）前三季度：毛利率33.92%，同比+4.18pct；销售费用率12.82%，同比+1.91pct；管理费用率1.75%，同比+0.55pct；财务费用率0.36%，同比+0.26pct。

终端门店继续收缩。截至2026 年9 月末，周大生品牌终端门店总数3809 家，其中加盟3424 家、自营385 家，季内减少197 家（自营净增6 家、加盟净减203 家），较上个季度净关店数量略有增加（Q2 净关187 家）。

盈利预测及投资建议。公司品牌及渠道战略调整初见成效，通过“周大生x 国家宝藏”打造品牌矩阵及高端化目标，自营渠道延续较快增长，但加盟渠道仍持续收缩，且金价向下震荡对终端消费仍有压制，因此我们调整盈利预测，预计2026-2028 年归母净利润分别为9.99 亿、11.15 亿、12.05 亿，同比分别-9%、+12%、+8%，对应26PE11.5X，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：金价波动风险，消费需求不及预期的风险，行业竞争加剧的风险，拓店不及预期和现有门店闭店的风险，盈利能力下降的风险