事件：公司公告2023 年年报及2024 年一季报，2023 全年公司实现营业收入162.90 亿元，同比+46.5%；实现归母净利润13.16 亿元，同比+20.7%。

24Q1 公司实现营业收入50.70 亿元，同比+23.0%；实现归母净利润3.41亿元，同比-6.6%。

综合毛利率受黄金批发业务占比提升有所下滑，期间费用率持续优化。2023年公司黄金批发业务占比约62.6%，同比+5.4 pct，毛利率仅5.1%，显著低于黄金自营业务23%的水平，导致23 年综合毛利率同比-2.64 pct 至18.1%。

23 年期间费用率达6.6%，同比-1.01pct，使得归母净利率达8.1%，同比-1.73pct。

素金首饰占比持续提升，门店总数突破5000 家。（1）分产品看：镶嵌品类需求持续走弱，黄金品类持续占据主导地位。23 年素金首饰营收137.20 亿元，同比+62.0%，占比持续提升至84.2%；镶嵌首饰营收9.18 亿元，同比-29.4%，占比5.6%；其他首饰实现营收3.61 亿元，同比+25.2%，占比仅2.2%。（2）分渠道看：公司坚持“外延式、规模先行”的渠道建设战略，不断深化门店覆盖。截至23 年共有5106 家门店，其中自营店331 家，加盟店4775 家，年内净开490 家。收入角度看，23 年自营/加盟/线上分别营收16.17/119.72/25.08 亿元，同比+51.3%/+44.3%/+62.3%。

投资建议：IP 联名打造爆品，品牌矩阵化打法加速市场渗透。报告期内公司与《国家宝藏》携手推出“中国国宝艺术典藏金品”，与法国国家博物馆携手推出“莫奈花园”系列，广受消费者好评。同时推出“周大生经典店”与“周大生国家宝藏店”，通过门店差异化打法加快终端市场拓展。因此，我们预计公司24-26 年实现营业收入200.75/228.25/253.16 亿元；实现归母净利润16.05/18.27/19.41 亿元；EPS 分别为1.46/1.67/1.77 元，当前股价对应PE 分别为11.1/9.7/9.1 倍，维持“增持”评级。

风险提示：消费复苏不及预期；金价波动剧烈；行业竞争加剧等