冬奥产品热销趋势延续至Q2，礼赠品和新媒体双主业协同优势明显元隆雅图22H1 实现营收19.46 亿元，yoy+108.85%；实现扣非后归母净利润1.71 亿元，yoy+283.01%。22H1 收入为我们前次全年预测收入的68.12%，超出预期，主因冬奥特许纪念品销售热度延续至Q2。综合考虑疫情短期影响、公司线上线下营销服务逐步融合、客户结构持续优化、冬奥事件提升企业长期品牌力等因素，我们调整22-24 年归母净利润预测至2.13/1.76/2.09 亿元（前值：2.15/1.76/2.06 亿元），可比公司22 年平均PE（wind 一致预期）为20.09 倍，考虑公司前述优势，给予高于行业平均的22 倍PE，上调目标价至21.04 元（前值19.24 元）。维持“增持”评级。

整合营销业务彰显韧性，客户结构持续优化，线上线下融合协同22H1 公司营销业务在疫情冲击下整体维持平稳增长，实现收入8.79 亿元，yoy+2.23%，其中礼赠品营收4.69 亿元，yoy+13.46%；新媒体营销营收3.71 亿元，yoy+20.30%。公司在多个行业的广泛布局和丰富的客户储备在疫情期间有效地分散了风险，重点培育的互联网、金融类客户未来有望贡献更多收入。同时，公司以统一的创意设计大中台为支撑，面向客户进行礼赠品和新媒体广告联合提案，持续推进线上线下客户资源共享和应用场景互补，双主业逐渐实现融合。我们认为公司整合营销业务有望保持良好增长。

冬奥产品热销助力品牌力提升；加码元宇宙拓展业务边界2022 年上半年，冬奥会特许纪念品和贵金属实现收入10.65 亿元，yoy+1,406.22%。冬奥产品的优质口碑和流量加持有助于大幅提升公司的品牌认知度，为未来持续开发新客户并提升市占率创造有利条件；相关的设计开发、产能组织、营销推广经验亦有望在23 年开幕的成都大运会和杭州亚运会及未来的特许纪念品业务中实现复用。此外，公司正积极布局元宇宙业务，其中虚拟人品牌服务和IP 运营已基本实现了初步的商业变现，数字藏品开发和运营亦有多个成功案例。元宇宙业务未来有望依托公司在创意设计和“虚实结合”方面的优势与主业实现协同扩张。

长期业务协同及品牌提升优势明显，维持“增持”评级考虑疫情的短期影响和公司线上线下业务协同及品牌提升优势，我们调整22-24 年归母净利润预测至2.13/1.76/2.09 亿元（前值：2.15/1.76/2.06 亿元），在可比公司22 年平均PE（20.09 倍，wind 一致预期）基础上给予一定溢价，按22 倍PE 上调目标价至21.04 元（前值19.24 元）。维持“增持”。

风险提示：疫情影响客户投放计划；主要客户营销方式和需求发生变化的风险；新业务发展不及预期；竞争加剧导致毛利率下滑；应收账款回收风险。