本报告导读：

2022年公司乘冬奥之风，业绩实现较快增长；2023年公司持续提升创意设计能力和IP 资源储备，拥抱AI 新技术，开拓第二成长曲线。

投资要点：

特许经营望受益赛事常态化，加强IP与创意设计能力，维持“增持”评级。在冬奥会特许经营商品取得良好成绩的基础上，2023 年大运会和亚运会仍有望为公司带来稳定收益。同时公司在自主开发IP 的基础上，计划持续采购IP，并提升创意产品设计及供应链能力，积极研究和利用AI 技术，增强盈利水平。考虑到未来三年的业务拓展可能会有成本和费用增加，我们调低2023-2025 年EPS 预期至0.89/1.03/1.18（2023/2024 年前值为1.06/1.22），维持目标价27.01 元。

乘冬奥之风，业绩较快增长。2022 年公司实现营业收入32.90 亿元（+44%），实现归母净利润1.67 亿元（+45%），实现扣非后归母净利润1.57 亿元（+58%）。

业绩符合预期，冬奥特许纪念品带动业绩增长，新媒体营销业务拓展客户矩阵。2022 年公司冬奥会特许纪念品和贵金属业务实现收入超过11 亿元，成为全年业绩增长的主要贡献。礼赠品等营销业务同比持平，以谦玛为主的新媒体营销业务客户类型覆盖美妆、互联网、服饰等多个行业，渠道涉及抖音、快手、小红书等核心平台。

扩充IP 资源，强化创意设计能力。公司发布定增预案，拟募集约9亿元，计划在上海组建业务及创意设计团队，同时引入更多IP 资源，形成IP 矩阵，与公司各项业务形成良性互动，以形成稳定的第二增长曲线，增强公司盈利能力。

风险提示：客户流失风险，业务拓展不及预期。