Q3 业绩亮眼，营销需求回暖，特许产品潜力释放

元隆雅图23 年Q1-Q3 实现营收20.00 亿元（yoy-20.41%），归母净利4,074万元（yoy-76.97%），扣非净利3,514 万元（yoy-79.08%）。其中Q3 实现营收8.26 亿元（yoy+45.55%，qoq+8.24%）， 归母净利3,222 万元（yoy+1,224.96%，qoq+89.89%），主因营销主业强势复苏以及大运会特许产品热销。考虑到公司前三季度归母净利已超我们此前全年预期，我们上调23-25 年归母净利润预测至1.22/2.01/2.96 亿元（前值：0.33/1.97/2.27 亿元）。我们参照可比公司Wind 一致预期24E PE 均值18.84x，考虑到公司线上线下营销服务逐步融合协同、客户结构持续优化、“大IP+科技”布局成效逐渐释放，给予19.74x 24E PE，目标价17.82 元。维持“增持”评级。

营销业务显著回暖，大运会特许产品热销贡献增量23 年前三季度公司营销业务板块（包括礼赠品、促销服务、新媒体营销服务）实现收入16.27 亿元，yoy+16.54%；实现毛利2.78 亿元，yoy+16.05%。

其中新媒体营销服务收入快速增长，礼赠品收入及毛利率也同比提升。我们认为这主要得益于外部环境好转、公司持续加大拓客力度、推进产品和服务升级。23 年前三季度公司特许纪念品业务收入虽然因上年同期冬奥会高基数影响同比下降，但成都大运会特许产品随赛事开幕再现热销盛况并创造赛会销售记录，9 月底10 月初举办的杭州亚运会亦有望进一步贡献收入。

“大IP+科技”战略成果初显，引入AI 技术助力拓客提效在“大IP+科技”战略指引下，公司在IP 资源、设计研发、产品创新、IT技术、IP 电商运营和元宇宙等多个领域已逐渐进入收获期。其中，文化酒业务经过两年的孵化，今年前三季度相关收入已突破3.5 亿元；IP 电商方面，陆续开展了TEAM CHINA、环球、NBA、卢浮宫等系列文创产品开发和抖音自营旗舰店销售运营；与北京海淀文旅集团签订了战略合作协议，为海淀文旅在元宇宙空间里重建圆明园实景。此外，公司成立了AI 研究院开发营销垂类AI 模型，有望助力内部运营效率提升和对外业务开拓。

目标价17.82 元，维持“增持”

我们预计公司23-25 年归母净利润为1.22/2.01/2.96 亿元。我们参照可比公司Wind 一致预期23E PE 均值18.84x，考虑到公司线上线下营销服务逐步融合协同、客户结构持续优化、“大IP+科技”布局成效逐渐释放，给予19.74x 24E PE，目标价17.82 元。维持“增持”评级。

风险提示：外部经济环境影响客户投放计划；主要客户营销方式和需求变化；创新业务布局及募投项目进展不及规划预期；竞争加剧；应收账款回收风险。