核心观点

公司发布2024 年年报及2025 年一季报，业绩符合预期。2024年，公司血制品业务实现稳健增长，白蛋白、静丙等产品销售增长的同时，维持了较好的价格体系，期待2025 年继续保持稳健经营。公司2024 年采浆量同比稳健增长，平均单站采浆能力行业领先，2025 年期待进一步挖掘采浆潜力，助力采浆水平提升。

PCC 已获批上市，另有多款产品处于临床阶段，未来产品种类有望持续丰富，吨浆利润有望进一步提升。

事件

公司发布2024 年年报，业绩符合预期

4 月22 日，公司发布2024 年年报，全年实现：1）营业收入12.03 亿元，同比增长14.75%；2）归母净利润2.54 亿元，同比增长15.95%；3）扣非归母净利润2.64 亿元，同比增长25.97%。

4）基本每股收益1.12 元。业绩符合预期。

公司经本次董事会审议通过的利润分配预案为：以 2.27 亿股为基数，向全体股东每10 股派发现金红利2 元（含税）。

公司发布2025 年一季报，业绩符合预期

4 月22 日，公司发布2025 年第一季度报告，实现：1）营业收入2.25 亿元，同比下降0.57%；2）归母净利润0.44 亿元，同比下降6.54%；3）扣非归母净利润0.43 亿元，同比下降5.66%。

4）基本每股收益0.19 元。业绩符合预期。

简评

全年业绩实现稳健增长，25Q1 血制品业务保持稳定24Q4 公司营业收入3.49 亿元，同比增长11.51%；归母净利润0.71 亿元，同比增长5.05%；扣非归母净利润0.86 亿元，同比增长39.17%。24Q4 及全年公司业绩实现较快增长，主要由于公司产品价格体系维护较好，同比价格压力较小，叠加物业出租等其他业务收入同比增长较快所致；利润端增长较快，主要由于收入同比增长，叠加各项费用率同比下降所致。25Q1 公司收入端基本持平，其中血制品业务保持稳定；利润端同比下滑，主要由于毛利率同比下降所致。

白蛋白及静丙收入保持增长，价格体系得到维持。2024 年，公司血液制品业务实现收入10.72 亿元，同比增长8.80%。分产品来看，人血白蛋白收入4.59 亿元，同比增长15.29%；静丙收入4.31 亿元，同比增长15.00%；其他血液制品收入1.82 亿元，同比下降14.33%。白蛋白及静丙收入同比增长较快，主要由于公司持续销售推广，推进医院端开发，产品销量增长的同时保持了较好的价格体系。其他血液制品收入同比下降，主要由于集采导致价格承压，以及市场竞争加剧所致。血制品业务实现毛利率43.04%，同比增长2.28pct，主要由于白蛋白、静丙等产品价格体系较好，叠加收入增长带动固定成本摊销所致。

采浆工作稳步推进，产品种类持续丰富。公司拥有9 个全资或控股单采血浆站，浆站运营管理能力强，浆站平均采浆量行业领先。2024 年公司采浆量562 吨，同比增长8.7%，有效保障生产需求。公司大力强化浆源开拓，持续推行“平果经验”，加大浆员开拓力度；另一方面持续加强浆站建设，提高浆站采浆能力。公司拥有人血白蛋白、免疫球蛋白、凝血因子3 大类，11 个品种，23 种规格的产品，血浆综合利用率较高。2024 年，公司取得人凝血酶原复合物《药品注册证书》，进一步丰富了产品线。公司另有新型静注人免疫球蛋白、人纤维蛋白粘合剂等产品处于临床阶段，未来产品种类有望持续丰富，吨浆利润有望进一步提升。

2024 年销售、研发费用同比下降，25Q1 各项费用保持稳定2024 年，公司实现毛利率41.88%（+0.56pct），基本保持稳健。销售费用0.29 亿元（-28.81%），销售费用率2.42%（-1.48pct）；管理费用0.93 亿元（+7.73%），管理费用率7.70%（-0.50pct）；研发费用0.49 亿元（-22.89%），研发费用率4.08%（-1.99pct）；财务费用0.20 亿元（+62.80%），财务费用率1.69%（+0.50pct）。

销售费用下降主要由于销售服务费减少所致，研发费用下降主要由于研发项目进度不同所致。2024 年公司经营净现金流1.78 亿元（-55.33%），主要由于销售商品、提供劳务收到的现金和收到其他与经营活动有关的现金减 少，以及经营活动现金支出增加所致。

25Q1 公司实现毛利率41.12%（-2.16pct），主要由于部分产品价格调整所致。销售费用0.05 亿元（-1.86%），销售费用率2.28%（-0.03pct）；管理费用0.20 亿元（-1.45%），管理费用率8.75%（-0.08pct）；研发费用0.12亿元（-5.50%），研发费用率5.13%（-0.27pct）；财务费用0.05 亿元（+2.15%），财务费用率2.02%（+0.05pct）。

各项费用基本维持稳定。25Q1 公司经营净现金流0.21 亿元（+281.18%），主要由于销售商品、提供劳务收到的现金增加所致。

2025 年展望：血制品业务保持稳健经营，期待采浆水平及盈利能力提升公司是国内领先的血制品企业，2024 年血制品业务实现稳健增长，白蛋白、静丙等产品销售增长的同时，维持了较好的价格体系，期待2025 年继续保持稳健经营。公司现有9 个浆站，2024 年采浆量同比稳健增长，平均单站采浆能力行业领先，2025 年期待进一步挖掘采浆潜力，助力公司采浆水平提升。公司PCC 已获批上市，另有新型静注人免疫球蛋白、人纤维蛋白粘合剂等产品处于临床阶段，未来产品种类有望持续丰富，吨浆利润有望进一步提升。

盈利预测与投资评级

我们预计公司2025 ~ 2027 年实现营业收入分别为13.09 亿元、14.07 亿元和14.95 亿元，归母净利润分别为2.86 亿元、3.19 亿元和3.52 亿元，分别同比增长12.8%、11.4%和10.6%。每股EPS 为1.26 元、1.40 元和1.55元，当前股价对应2025 ~ 2027 年估值分别22.4X、20.1X 和18.2X，首次覆盖给予买入评级。

风险分析

1、原料血浆供应不足风险。血液制品原材料为健康人血浆，来源特殊，具有稀缺性。尽管公司拥有申请新设浆站的资质，但随着法律法规和新设浆站政策的收紧，国家对新设单采血浆站的管控愈发严格，新设浆站存在较大不确定性，随着公司生产能力的提升，可能会面临原料血浆不足的风险。

2、新产品研发风险。药品研发周期较长，研发进程受到现有技术水平、产品设计、临床效果、预算投入和国家政策、市场需求、有关部门审批等多方面影响，可能会出现研发进度不及预期、研发失败等方面的风险。

3、产品潜在的安全风险。我国血液制品以健康人血浆为原料，公司在血浆采集和生产过程中，采用先进的采集技术和科学高效的管理体系，严格按照国家相关规定要求，在采浆、研发、生产、质检等环节全面从严采取了筛查相关病原体、去除和灭活病毒的措施，但产品理论上仍可能存在某些未知病原体的潜在风险。

4、产品销售低于预期风险：目前血制品行业受市场竞争加剧、集采政策执行等多种因素影响，产品价格及销售面临一定压力。若公司产品销售不及预期，价格继续面临压力，预计2025 ~ 2027 年对应的归母净利润将从目前的2.86 亿元、3.19 亿元和3.52 亿元下降至2.54 亿元、2.82 亿元和3.07 亿元。