2024 全年实现良好增长，25Q1 短期放缓

2024 年公司实现营业收入12.03 亿元（+14.75%），归母净利润2.54 亿元（+15.95%），扣非净利润2.64 亿元（+25.97%），经营现金流净额1.78 亿元（-55.33% ）。对应2024Q4 营业收入3.49 亿元（+11.51%），归母净利润0.71 亿元（+5.05%），扣非净利润0.86 亿元（+39.17%）。2025 年一季度公司实现营业收入2.25 亿元（-0.57%），归母净利润0.44 亿元（-6.54%），扣非净利润0.43 亿元（-5.66%）。

公司2024 年业绩实现稳健增长。受行业影响，公司2025Q1 收入增速短期放缓，后期随着渠道库存的逐步消化，血制品业务将逐步恢复良好增长态势。

采浆量稳步提升，产品种类不断丰富

2024 年公司9 家单采血站实现采浆量达562 吨，同比增长8.7%。血制品业务实现收入10.71 亿元（+8.8%），毛利率为43.04%（+2.28pct）。分产品来看，白蛋白收入4.58 亿元（+15.29%）、毛利率38.46% （ +1.79pct ）； 静丙收入4.31 亿元（ +15% ）、毛利率40.86%(+5.28pct)；其他血制品1.82 亿元（ -14.33%）、毛利率59.77%(+2.18pct)。

产品方面，公司2024 年5 月取得人凝酶原复合物《药品注册证书》，公司具备3 大类11 个品种，因子类产品逐步开始学术推广和市场拓展。在研管线中，新型静丙处于Ⅲ期临床试验阶段，有望于今年报产，人纤维蛋白粘合剂处于Ⅲ期临床试验阶段，公司产品种类将得以不断丰富，血浆综合利用率有望逐步提升。

生命科学园产业集群效应逐步显现

2024 年公司物业出租业务实现收入1.21 亿元(+250.44%),毛利率28.5%（+11.32pct）。卫光生命科学园以合成生物学、脑科学等为重点领域，建设基因、大分子和细胞核心技术平台，成功引进深圳医学科学院、深圳湾实验室等“大院大所”和一批生物医药相关领域的优质企业，打造生物医药生态圈。2024 年产业园出租业务收入实现快速增长，盈利能力也得到大幅提升。

盈利预测与投资建议：

我们预计公司2025-2027 营收分别为12.88、14.15、15.72 亿元，归母净利润分别为2.78、3.17、3.69 亿元，对应PE 分别为23.1、20.3 和17.4 倍。首次推荐，给予“买入”评级。

风险提示：

采浆量不及预期风险；产品销售不及预期风险；新品上市不及预期风险。