事件

2025 年4 月23 日，公司发布年度报告，2024 年公司实现营业收入12.03亿元，同比+14.75%，实现归母净利润2.54 亿元，同比+15.95%，扣非归母净利润2.64 亿元，同比+25.97%。

同天，公司发布2025 年一季度报告，2025Q1 公司实现营业收入2.25亿元，同比-0.57%，实现归母净利润0.44 亿元，同比-6.54%，扣非归母净利润0.43 亿元，同比-5.66%，业绩略有承压。

事件点评

公司全年营收、利润均实现双位数增长，扣非净利润增速亮眼公司全年业绩保持稳健增长，扣非净利润增速显著高于营收和归母净利润增速，表明公司业务盈利能力增强。单季度来看，2024Q4 公司实现营收3.49 亿元，同比+19.02%；实现归母净利润0.71 亿元，同比-2.78%；扣非归母净利润0.86 亿元，同比+22.54%，环比+22.48%。

公司2024Q4 营收保持较好增长，扣非净利润同比、环比均实现较快增长。

费用管控效果显著，盈利能力有所提升

2024 年，公司实现毛利率41.88%，同比提升0.56 个百分点。期间费用率11.81%，同比-1.49 个百分点；其中销售费用率2.42%，同比-1.48 个百分点，主要系销售服务费减少所致；管理费用率7.70%，同比-0.51 个百分点；财务费用率1.69%，同比+0.50 个百分点，主要系利息费用增加所致。经营性现金流净额为1.78 亿元，同比-55.33%，主要系销售商品、提供劳务收到的现金和收到其他与经营活动有关的现金减少，以及经营活动现金支出增加所致。

主营业务稳健增长，核心产品表现优异，采浆量持续提升

公司主营业务为血制品业务，2024 年，血制品板块实现营收10.72亿元，同比+8.80%，毛利率为43.04%，同比提升2.28 个百分点。公司核心大单品表现亮眼，其中人血白蛋白实现收入4.59 亿元，同比+15.29%，毛利率为38.46%，同比提升1.79 个百分点；静注人免疫球蛋白实现收入4.31 亿元，同比+15.00%，毛利率为40.86%，同比提升5.28 个百分点。其他血液制品实现收入1.82 亿元，同比-14.33%。

产品线进一步丰富，提升血浆利用率。2024 年，公司取得人凝血酶原复合物（PCC）的《药品注册证书》，上市产品增加至11 个品种，进一步提升原料血浆综合利用率。新产品人凝血因子Ⅷ和人凝血酶原复合物上市首年获得市场好评。

公司采浆量稳步增长。公司持续强化浆源开拓，2024 年度采浆量达562 吨，同比增长8.7%。公司目前拥有9 个单采血浆站，平均单浆站采浆量居于行业前列。2024 年，公司启动安康浆站新建项目，并完成对万宁卫光单采血浆有限公司的收购，实现100%控股。卫光生命科学园运营提质增效，目前入驻项目已超过40 个，带动物业出租业务高速增长，并实现营收1.21 亿元，同比+250.44%，毛利率28.50%，同比提升11.32 个百分点。

投资建议

公司产品线丰富，2024 年业绩稳扎稳打，我们预计公司2025-2027 年营收分别为13.47/14.97/16.53 亿元，分别同比增长12.0%/11.1%/10.4%，归母净利润分别为2.99/3.45/3.96 亿元，分别同比增长18.0%/15.3%/14.8%，对应估值为21X/18X/16X。我们看好公司长期发展，维持“买入”投资评级。

风险提示

原料血浆供应不足风险；新产品研发风险；产品潜在的安全风险；市场竞争加剧风险。