事件：2025年前 三季度，卫光生物实现营业收入 7.91亿元，同比下降7.4%；归属于上市公司股东的净利润为1.58亿元，同比下滑13.6%；扣非归母净利1.55亿元，同比下滑12.7%。

四费率与信用减值损失上升，三季度业绩阶段性承压。公司2025 年各季度收入分别为2.25/2.93/2.73 亿元(-0.57%/-1.18%/-17.63%)，归母净利润分别为0.44/0.64/0.50 亿元(-6.54%/+1.35%/-31.06%)。前三季度销售毛利率42.47%，同比+0.72pp，预计与相关产品市场需求变化有关。销售费用率2.51%(+0.18pp)，管理费用率8.47%(+1.11pp)，研发费用率为4.5%(+0.04pp)，财务费用率1.84%（+0.18pp），期间费用率同比均上升。此外，信用减值损失同比扩大411%至1706 万元，系应收账款同比增长32.1%至1.75 亿元、信用期延长所致。

扩产与股权融资双轮驱动，未来发展可期。公司于2025 年9月成功竞得智能产业基地土地使用权，并于10 月获深交所受理2025 年度向特定对象发行A 股股票申请，标志着公司正通过扩产与股权融资双轮驱动，强化中长期发展动能，为后续产能释放与技术升级奠定资本基础。

盈利预测：预计2025-2027 年归母净利润分别为2.3亿元、2.3亿元、2.8 亿元，对应PE 分别为27、26、22 倍。

风险提示：采浆增长或不达预期风险，产品研发或不及预期风险，市场竞争加剧风险，行业政策风险。