核心观点：细分子板块景气度分化，龙头价值进一步凸显

19 年53 家已公告快报的建筑公司收入/ 归母净利增速分别为13.1%/-16.3%，其中29 家业绩正增长，业绩增速超过20%仅13 家，业绩承压明显,但央企大多未披露快报，数据整体代表性较弱。从样本数据看，19 年大基建企业在融资和订单承接优势下业绩维持稳健增长，钢结构、化学工程板块受益行业高景气度业绩表现较好，而装饰与园林板块业绩压力较大。鸿路钢构、金螳螂、苏交科等行业龙头业绩增长超我们预期。我们认为当前政策及融资环境有望持续向好，短期弹性推荐基建央企及设计龙头，中长期逻辑继续推荐钢结构龙头、房建装饰龙头。

基建：订单业绩持续向好，龙头抗周期属性凸显

基建板块业绩快报披露较少，19 年地方国企山东路桥收入/利润总额增速分别为55.8%/24.6%，中国中铁等央企出售公路资产业绩有望增厚，央企19年新签订单增速大多保持两位数的高增长，中铁/铁建订单增速分别为28%/27%，订单延续回暖态势，基建央企、部分地方国企业绩维持稳健增速；3 家基建设计公司合计收入/归母净利增速-5.5%/9.5%，基建设计龙头苏交科19 年归母净利润增速16.5%，其中19Q4 单季度归母净利同比增长17.9%，凸显出龙头较强的抗周期属性，我们认为当前经济压力较大，后续不排除“十四五”基建周期提前开启的可能，基建龙头公司有望受益。

房建：盈利能力分化，龙头增长较为稳健

房建龙头上海建工19 年归母净利/扣非归母净利增速为35.6%/17.7%，订单增速19%，业绩和订单呈现出较好的稳健性。19 年10 家装饰企业收入/归母净利增速9.7%/3.6%，龙头金螳螂全年归母净利增长11.8%，其中19Q4 单季度业绩增长15.6%，而东易日盛等其他装饰公司业绩承压明显，全年业绩预告为负值，后续融资环境改善等因素有望提升行业盈利能力。

专业工程：钢结构和化学工程板块高景气延续

19 年6 家钢结构企业合计收入/归母净利增速分别为19.4%/40.3%，龙头公司鸿路/精工/东南网架归母净利增速分别为30%/109%~131%/57%，其中制造龙头鸿路19Q4 单季度归母净利增速142%，行业政策利好、19 年需求高景气度以及龙头公司业务转型推动钢结构行业业绩提升；化学工程龙头中国化学19 年订单增速57%，业绩预告19 年归母净利润大幅增长50%~70%，化学工程也呈现出较高的行业景气度。

园林工程：19 年业绩承压，看好20 年基本面反转

19 年10 家园林收入/归母净利润增速分别为-24.8%/-101.5%，基本面继续恶化，东方园林通过引入国有股东的方式纾困，19Q4 单季度实现营收/归母净利润增速6.4%/52.5%，营收和归母净利润均结束了此前连续五个季度的单季负增长。我们认为20 年面临股债融资改善，历史包袱逐步出清，经营环境改善等有利因素，园林板块基本面有望反转。

风险提示：基建投资不及预期，行业景气度下滑，订单增速不及预期。