磁性元器件和变压器为后续主力

公司京泉华主营磁性元器件、特种变压器、电源产品三大核心品类，2025年公司整体营收 33.47 亿元，其中磁性元器件实现营收 13.88 亿元，同比增幅 17.52%，营收占总收入 41.48%；特种变压器营收 12.86 亿元，同比上涨 14.84%，营收占比 38.42%；电源板块实现营收 6.45 亿元，同比小幅下滑 4.71%，占整体营收 19.27%。SST 配套器件业务2025 年收入较小，占公司总营收不足1%，SST 配套器件技术若被竞争对手突破，公司稀缺性将快速下降。我们认为未来公司将持续聚焦 AI 算力、新能源车、储能等高景气成长赛道，依托研发迭代优化产品结构，向高附加值产品倾斜，打开中长期成长空间。

新能源全产业链落地

公司依托多年磁电与电源研发积淀，产品广泛配套光伏、风电、储能、新能源车及充电桩全产业链。风光领域以逆变电感、风电特种变压器为核心产品，适配各类风光逆变器整机；车载端量产 DCDC 变压器、PFC电感、OBC 集成磁件，配套整车厂，各类交直流充电桩电源组件批量落地海内外桩企；储能业务稳步拓展，传统电化学储能配套磁元件进展顺利。

多类自研磁件赋能算力基建，深耕 AIDC 核心供应链AI 算力为公司现阶段核心拓展赛道，产品全面覆盖 AI 服务器电源、AIDC 数据中心、高压直流超充三大领域，自研产品已搭建完整配套体系。高散热一体式电感解决 AI 服务器电源高温损耗问题，批量应用于算力服务器电源模块；光伏逆变器网侧电感适配储能智算场站变流设备；MFT 水冷 / 风冷中频隔离变压器性能突出，是 AI 高压直流配电核心部件，可支撑 AI 集群、大型算力枢纽供电。公司深度融入全球算力产业链，合作多家行业头部客户，随着算力基建不断扩容，相关产品订单及营收有望持续增长。

投资建议：我们预计2026-2028 年收入分别实现40.49/50.87/64.28 亿元，归母净利润分别为1.45/2.56/3.70 亿元， 对应PE 分别为73.32/41.66/28.81X，给予“增持”评级。

风险提示：SST 配套器件竞争力不及预期；AIDC 及应用业务进展不及预期；业绩预测与估值不及预期等。