中宠股份发布2024 年报及2025 年一季报，2024 年实现营收44.65 亿元（yoy+19.15%），归母净利3.94 亿元（yoy+68.89%），扣非净利3.86 亿元（yoy+71.74%）。其中Q4 实现营收12.76 亿元（yoy+23.31%，qoq+3.56%），归母净利1.12 亿元（yoy+98.20%，qoq-19.84%）。25Q1 实现营收11.0 亿元，yoy+25%；实现归母净利润0.91 亿元，同比+62%、环比-18%。公司2024 年盈利靠近此前3.6～4.0 亿元的业绩预告上限，25Q1 归母净利润超过我们此前0.8～0.9 亿元的业绩预期，主系公司内销外销营收同比高增及整体毛利率优化带动。向后看，公司具备海外工厂产能释放+自主品牌维持高增等催化，看好公司2025 年营收及盈利提升空间，维持“买入”评级。

2024 年内销营收同比+30%，自主品牌强势增长24A 营收拆分：1）外销实现营收30.5 亿元，同比+15%，毛利率为25%，同比+0.6pct；2）内销实现营收14.1 亿元，同比+30%，占比提升由29%至32%，毛利率35%，同比+4.0pct，大幅改善，主系公司高毛利率主粮产品及直销渠道营收占比提升带来。分产品，公司主粮/零食分别实现营收11.1/31.3 亿元，yoy+92%/+28%，高毛利率产品主粮高速增长；分渠道，直销/经销/OEM 实现营收6.5/11.9/26.2 亿元，分别yoy+42%/22%/27%，直销渠道增长迅速。费用率方面，公司期间费用率为18%，同比+1.6pct，其中销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别同比+0.8/+0.9/+0.3/-0.4pct 至11%/4.7%/1.6%/0.40%；最终公司2024 年实现归母净利润3.94 亿元，同比+69%，盈利能力持续提升。

25Q1 盈利同比高增，毛利率大幅改善

25Q1 实现营收11 亿元，yoy+25%。具体拆分：1）外销：估计营收同比增长15%～20%，其中海外工厂因24Q1 美国工厂技改所导致的低基数影响，估计营收同比增长35%～40%，代工业务维持10%左右同比增长；2）内销：

估计营收同比增长约40%，主系顽皮及领先品牌同比高增带来。25Q1 实现毛利率31.9%，同比+4.0pct、环比+2.2pct，主系原材料价格低位+自主品牌同比高增带来。最终公司25Q1 实现归母净利润0.91 亿元，yoy+62%。

盈利预测与估值

考虑到公司自主品牌表现向好，我们上调2025 年国内营收进而上调盈利预测至4.3 亿元（上调2%），维持26 年盈利预测5.0 亿元，新增2027 年盈利预测6.0 亿元，参考可比公司25E 估值均值30XPE，考虑到公司海外工厂产能释放，25Q1 内销营收预计yoy 近40%，给予公司2025 年40XPE，对应目标价58.31 元（前值42.84 元，对应30XPE），维持“买入”评级。

风险提示：国内消费增长不及预期、国内养宠渗透不及预期等。