投资要点

公司披露2024 年报及2025 一季报业绩：2024 全年营收44.65 亿元（+19.2%，代表同比增速，下同），归母净利润3.94 亿元（+68.9%），扣非归母净利3.86 亿（+71.7%）。2024Q4 营收12.76 亿元（+23.3%），归母净利润1.1 亿元（+98.2%）。2025Q1 营收11 亿元（+25.4%），归母净利润0.9 亿元（+62%），扣非归母净利润0.88 亿元（+63.8%）。

自有品牌快速放量，渠道和产品结构持续优化。分产品看，24 年主粮/零食营收分别为11/31 亿，同比分别+92%/+5%，占比25%/70%，主粮占比持续提升，产品结构不断优化。分区域看，24 年境内/境外营收分别为14/30 亿，同比分别+30%/+15%，占比32%/68%。分销售模式看，经销/ 直销/OEM 营收分别为12/6.5/26 亿元， 同比分别+6.3%/+40.5%/+21%，占比26.8%/14.7%/58.6%。

产品结构优化，盈利能力快速提升。①毛利率：2024 年达28.2%，同比+1.9pct。2025Q1 毛利率31.9%，同比+4pct，毛利率大幅提升主要系主粮收入占比提升所致；②期间费用率：2024 年销售费用率11%，同比+0.75pct，主要系品牌宣传投入增加；2025Q1 销售费用率20%，同比+2.2pct；③归母净利率：结合毛利率及费用率，2024 年归母净利率为8.8%，同比+2.6pct。2025Q1 归母净利率同比+1.9pct 至8.3%。

国内自有品牌产品升级成效显著，大单品不断丰富。顽皮主品牌，以100%鲜肉粮为核心的顽皮小金盾系列大单品渐成规模，WANPY 顽皮品牌邀请欧阳娜娜担任品牌代言人加速品牌焕新。新西兰ZEAL 真致持续深化与天猫头部主播李佳琦知名爱宠IP “奈娃家族”的联名合作，同时联合全国重点城市宠物社群开展线下宠物活动，精准破圈。Toptrees领先实现品牌战略升级，以科研合作与CCTV 权威认证双轮驱动，进一步夯实行业头部地位。

盈利预测与投资评级：中宠股份作为全球宠物食品行业领跑者，境内业务自有品牌顽皮、ZEAL 经历调整后重拾增长，领先品牌势能持续强劲，境外业务与多家客户长期合作关系，客户基础稳定，同时完备全球产能布局且产能持续扩产保障长期稳定成长。我们维持公司2025-2026 年归母净利润预测4.5/5.5 亿元，新增2027 年归母净利润预测6.5 亿元，同比+14%/+22%/+18%，对应PE 分别为32/26/22X，维持“买入”评级。

风险提示：市场竞争加剧，贸易摩擦，汇率波动，原材料价格波动等。