事件：公司2024 年营收同比+19.2%，归母净利润同比+68.9%；1Q2025营收同比+25.4%，归母净利润同比+62.1%。2024 年实现营业收入44.7 亿元（同比+19.2%），归母净利润3.9 亿元（同比+68.9%）；单四季度营业收入同比+23.3%。归母净利润同比+98.2%。1Q2025,公司实现营业收入11.0 亿元（同比+25.4%），归母净利润9116 万元（同比+62.1%）。

公司盈利能力提升明显。公司持续优化产品结构，提升费用投放效率，盈利能力改善明显。1）2024 年毛利率为28.2%（同比+1.9pcts）。期间费用率为17.8%，其中销售费用率11.1%(同比+0.8pcts)；管理费用率6.3%（同比+1.2pcts）；研发费用率1.6%（同比+0.3pcts）；销售净利率为9.3%（同比+1.5pcts）。2）1Q2025毛利率为31.9%（同比+4.0pcts），期间费用率为20.0%，其中销售费用率11.4%(同比+1.0pcts)；管理费用率8.3% （同比+1.5pcts）；销售净利率为9.0%（同比+2.5pcts）。

境外业务稳健拓展，境内业务盈利提升显著。分产品看：1） 宠物零食营收24.7 亿元（同比+5.1%），毛利率为24.9%（同比-0.5pcts）；2）宠物罐头营收6.6 亿元（同比+4.2%），毛利率37.4% （同比+4.8pcts）；3）宠物主粮营收11.1 亿元（同比+91.9%）毛利率为34.6%（同比+5.5pcts）。分地区看：1）境内收入14.1 亿元（同比+30.3%）；毛利率为35.2%（同比+4.0pcts)，公司自主品牌保持高于行业的增速，产品结构优化、直营渠道占比增加等多举措提升盈利能力；2）境外收入30.5 亿元（同比+14.6%）；毛利率24.9%（同比+0.6pcts)，公司加深大客户的合作，海外订单稳步增长。

投资建议：公司以海外业务稳定发展为基石，深耕国内市场，随着品牌建设、产品创新等能力快速发展，未来业绩增长可期。我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为4.41/5.43/6.86 亿元，4 月24 日收盘价对应PE 分别为36/29/23倍，维持“增持”评级。

风险提示：食品质量安全风险、市场竞争风险、配方改进和新产品开发风险、汇率波动风险