公司于4月3日 发布了 2024 年度报告和 2025 年第一季度报告。公司2024 年实现营业收入/ 归母净利润 44.65/3.94 亿元， 同比分别+19.15%/+68.89%。2025Q1 公司实现营业收入/归母净利润11/0.91 亿元，同比+25.4%/+62%，利润增长超预期。

点评：

主粮放量带动营收增长，Q1 毛利率环比提升。分地区来看，2024 年境外实现营收30.51 亿元，营收占比/同比为68.33%/+14.62%，海外订单持续改善。2024 年国内收入14.14 亿元，同比增长30.26%，受益于主粮产品放量，国内自主品牌保持高速增长。2024 年公司宠物食品及用品销量12.77 万吨，同比+28.24%，主要系主粮产量大增。分产品看，在“聚焦主粮”战略下，2024 年公司零食/罐头/主粮营收24.71/6.62/11.07 亿元，同比+5.10%/+4.23%/+91.85%，毛利率24.93%/37.38%/34.59%，同比-0.46pct/+4.76pct/+5.53pct。2025Q1 毛利率为31.87%，环比提升2.21pcts，销售净利率环比提升0.34pct 至9.30%。

自主品牌持续聚焦投入，海外产能加速布局。公司持续加大国内品牌费用投入，实现产品结构升级。营销方面，顽皮品牌邀请欧阳娜娜担任品牌代言人加速品牌焕新，以100%鲜肉粮为销售核心的小金盾系列单品迅速起量，今年收入有望达到4000 万。海外业务方面，公司与美国品谱、英国Armitages、德国Fressnapf 等全球优质客户建立了长期稳定合作关系，同时加快美国、加拿大工厂产能建设，美国二期工厂预计2026年投产，我们认为美国“对等关税”事件对公司经营影响有限，公司海外订单有望持续受益于欧美宠物食品市场的开拓。

投资建议：公司海外订单恢复超预期，美国和加拿大工厂的盈利水平有望保持在高位。国内品牌聚焦战略成效显著，去年国内业务首次实现盈利，后续盈利水平有望持续提升，预计公司2025-2027 年营业收入为52.84/63/76.59 亿元，归母净利润为5.03/6.35/8.26 亿元，2025-2027 年EPS为1.7/2.15/2.80 元，维持公司“买入”评级。

风险提示：核心产品销售不及预期，人民币汇率大幅波动。