事件：公司发布2024 年报及2025 年一季报，2024/2025Q1 公司分别实现营业收入44.7/11.0 亿元，同比+19.2%/+25.4%；分别实现归母净利润3.9/0.9亿元，同比+68.9%/+62.1%；对应EPS 分别为1.34/0.31 元/股。

点评：

2024&2025Q1 业绩双位数增长，国内外业务同步发展。分品类来看，公司主粮类产品营收显著增长，24 年同比+92%，占总营收比重提高9pct 至25%。

分地区来看，24 年公司国内业务营收14 亿元，同比+30%；境外业务营收31亿元，同比+15%。受益于产品结构的优化及鸡肉等原材料价格的降低，24 年公司毛利率+2pct 至28%，2025Q1 再上升至32%，盈利水平持续提高。

自主品牌持续出新，海外产能快速扩张。国内市场方面，公司构建起三大品牌矩阵协同发展，产品覆盖各价格带并持续推新，当前核心产品分别为顽皮小金盾系列、领先烘焙粮品类、ZEAL 风干粮及主食罐头。海外市场方面，自主品牌出海业务积极推进，目前已销至73 个国家，欧洲客户增量明显；北美市场需求较高，公司美国及加拿大第二工厂均在加速扩建中，预计分别于2026 年及2025 下半年建成投产。预期随自主品牌竞争力的持续提升以及北美工厂产能快速爬坡，公司业绩仍有较大提升空间。

持续加大费用投放，营销思路愈渐清晰。公司对于三大自主品牌有明确的营销方向：1）顽皮采取全域营销策略，主播带货、各社交平台、明星代言等多维度发力实现升级重塑；2）领先获得央视战略合作，借国家级媒体公信力实现文化赋能；3）ZEAL 深化与头部主播李佳琦及奈娃家族的合作，提升品牌认知度及影响力。从费用投入来看，公司销售费用投放持续提升，2024/2025Q1 销售费用率分别为11.1%/11.4%，同比分别+0.8pct/+1pct。

盈利预测与投资评级：我们预计公司2025-2027 年实现营收分别为53.40、64.58、76.80 亿元，实现归母净利分别为4.52、5.95、7.10 亿元，对应PE为37.74、28.66、24.02x，维持“推荐”评级。

风险提示：原材料价格波动风险；汇率波动风险；贸易战加剧风险；产能释放不及预期。