核心观点：

深耕宠物食品廿余载，国际国内双轮驱动笃行致远。公司成立于1998年，致力于宠物食品的研发、生产和销售。2024 年实现营收44.65 亿元，同比增长19.2%，归母净利润3.94 亿元，同比增长68.9%。海外代工业务为公司主要收入来源，24 年境外销售30.51 亿元，同比增长14.6%；在国内市场，公司以宠物主粮为战略聚焦，大力推广自主品牌，24 年国内销售14.14 亿元，同比增长30.3%；宠物主粮实现营收11.07亿元，同比大幅增长91.9%。

海外业务稳健增长，全球化生产布局抵御贸易摩擦。公司在美国、欧洲、日本等国家和地区积累起大量优质品牌客户，将自主品牌出海战略作为全球化发展的核心引擎。公司积极布局全球化供应链，在中国、加拿大、美国、柬埔寨和新西兰建立起五大生产基地，有助于减轻贸易摩擦的不利影响。

强产品力+多元化营销，品牌业务驶入发展快车道。产品端，公司坚持产品研发及技术创新，成功塑造以“Wanpy 顽皮”“Zeal 真致”“Toptrees领先”为核心的差异化自主品牌矩阵；营销端，通过开展品牌跨界联名、邀请品牌代言人等多元化营销策略拓宽品牌影响力，赢得消费者心智；渠道端，拓展线上线下全渠道覆盖，加码内容电商开拓，开辟线上新增长曲线，国内业务驶入发展快车道，市占率有望持续快速提升。

投资建议：给予“买入”评级。预计公司2025-27 年归母净利润分别为4.54/5.84/7.21 亿元，同比分别增长15.2%、28.7%、23.6%，对应EPS 分别为1.54、1.98、2.45 元/股。参考可比公司估值，给予25 年40xPE，对应合理价值为61.51 元/股，给予“买入”评级。

风险提示：原材料价格波动风险；市场竞争加剧，销售不及预期；产能释放不及预期；美国关税影响。