事件描述

公司公告2024 年实现营收44.65 亿元，同比增长19.15%，实现归属净利润3.94 亿元，同比增长68.89%。其中单四季度营收12.76 亿元，同比增长23.31%，实现归属净利润1.12 亿元，同比增长98.2%。2025 年一季度营收11.01 亿元，同比增长25.41%，实现归属净利润0.91亿元，同比增长62.13%。

事件评论

2024 年自主品牌发展进入高速成长期，毛利率同比大幅提升。1）收入端，全年内销同比增长30%，外销同比增长15%。2024 年二季度顽皮品牌优化调整完成并逐步恢复高速增长，2024 年下半年公司推出小金盾100%鲜肉全价成猫粮，主打“0 肉粉0 冻肉0 谷物添加”，与315 人民网“透明工厂”系列栏目合作，主打出口全球高鲜肉标准，目前保持高速增长。公司坚持“聚焦主粮”战略，推新及营销更具针对性，2024 年公司主粮品类同比增长92%。2）利润端，2024 年公司内销毛利率显著提升至35.2%，同比+4.0pct，主要系自主品牌主粮占比提升及产品结构优化带动，内销全年开始盈利。

2025 年一季度自主品牌增长提速，海外工厂产能稳步释放。1）内销收入预计同比增长40%+，顽皮品牌增长提速。顽皮品牌聚焦主粮高频推新，新品小金盾100%鲜肉粮值得期待，子品牌领先成功打造烘焙粮、主食罐等主粮爆品，积极搭建自有IP 体系并实现品牌破圈，带动自主品牌增长提速。2）外销收入预计同比增长20%左右，海外工厂产能释放增厚业绩。公司全球化战略逐步成型，产能遍及中国、美国、加拿大、新西兰、柬埔寨5 个国家，抗风险能力扎实。其中美国工厂及加拿大工厂利润释放能力强，未来预计在美国和加拿大分别新增1.2 万吨零食产能和400 吨零食产能，持续扩张保障稳定成长并强化全球供应链韧性。

投资建议：我们认为，公司自主品牌发展进入高速成长期，坚持“聚焦主粮”战略高频推新，自主品牌增长提速并带动盈利能力大幅提升。2025 年顽皮预计将推出2-3 款核心产品，领先聚焦大单品升级，对主食罐及烘焙粮持续迭代。海外产能稳步扩张，全球化产能布局抗风险能力扎实，美国工厂及加拿大工厂利润释放能力强。自主品牌出海业务高速增长，开拓未来业绩增长点。预计2025-2026 年中宠股份EPS 分别为1.49、1.95 元，对应PE 分别为38X、29X，重点推荐。

风险提示

1、宠物食品品牌竞争加剧，内销增速不及预期；2、原材料价格波动的风险；

3、贸易摩擦风险；

4、宠物食品安全问题。