公司发布2025 年半年度报告。2025H1 公司实现营业总收入24.32 亿元，同比+24.32%，归母净利润2.03 亿元，同比+42.56%，扣非归母净利润1.99 亿元，同比+44.64%。单季度来看，25Q2 实现营业总收入13.31 亿元，同比+23.44%，归母净利润1.12 亿元，同比+29.79%，扣非归母净利润1.11亿元，同比+32.32%。利润分配预案：公司向全体股东每10 股派发现金红利2.00 元（含税），送红股0 股（含税），不以公积金转增股本。

营收端：品牌矩阵齐头并进，境内业务高速增长。25H1 年营收24 亿元，分品类：25H1 零食（含罐头）营收15.3 亿元，同比+6%，宠物主粮营收7.8 亿元，同比+86%，占比32%（（+11pct)。分业务：境外营收15.7 亿元，同比+18%，境内营收8.6 亿元，同比+39%。境内：自主品牌矩阵全面开花，三大核心自主品牌在产品创新、内容营销、品牌推广等多个维度持续发力，其中顽皮品牌：产品端聚焦精准营养，打造覆盖全年龄段的核心产品系列，其中上半年双鲜粮系列同比增长73%，小金盾系列首年即斩获抖音宠物猫干粮爆款榜、人气榜TOP1 等多项荣誉，营销端联合人民网《透明工厂》进行探厂直播，邀请欧阳娜娜担任品牌代言人；Toptrees 领先品牌：上半年聚焦主粮赛道，推出了多款爆品，其中鸡肉舔舔猫主食罐上线首月即在抖音平台实现销售额突破百万，且领先品牌与宝来利来战略携手，成立猫犬微生态联合研究中心，聚焦宠物微生态领域的前沿研究；ZEAL 品牌：上半年以“场景化营销+高端化定位”为双引擎，契合年轻养宠群体对品质、安全的追求。境外：近期公司在墨西哥工厂正式建成，投资近1 亿元，占地面积1 万平方米，产品覆盖宠物零食等品类。公司将整合北美区位优势，推动墨西哥工厂将与现有海外基地形成协同网络，构建覆盖全球主要市场的快速响应供应链体系。

利润端：盈利能力持续提振，业绩表现符合预期。25H1 公司实现毛利率31.4%，同比+3.4pct，其中境内毛利率38%，同比+1pct，境外毛利率28%，同比+4pct。单季度来看，25Q2 公司实现毛利率31.0%，同比+2.9pct；费率方面，销售、管理、研发、财务费率分别为12.9%、6.0%、1.7%、-0.1%，同比分别+1.1pct、+2.7pct、+0.3pct、-0.2pct；综合来看25Q2 归母净利率8.4%，同比+0.4pct。

盈利预测与投资建议：公司境内外增速表现较好，我们上调盈利预测，预计2025-2027 年公司营业总收入分别为54.13、64.67、76.67 亿元（25 年/26 年/27 年前值分别为51.98、60.88、69.89 亿元），同比分别+21.2%、+19.5%、+18.6%，预计2025-2027 年归母净利润分别为4.65、5.73、7.03 亿元（25 年/26 年/27 年前值分别为4.55、5.42、6.32 亿元），同比分别+18.0%、+23.2%、+22.8%。当前股价对应2025-2027 年PE 分别为38x、31x、25x，维持“买入”评级。

风险提示：海外需求不及预期，外贸摩擦加剧，汇率大幅波动，原料价格大幅波动，品牌拓展不及预期。