事件： 公司发布2025 年半年报，2025H1 公司实现营收24.32 亿元，同比+24.32%；归母净利润2.03 亿元，同比+42.56%；单季度来看，2025Q2 实现营收13.31 亿元，同比+23.41%，实现归母净利润1.12 亿元，同比+29.79%。

点评：

自主品牌持续发力，国内收入增速高增。受益于“顽皮”、“领先”等自主品牌规模快速增长，25H1 公司国内收入8.6 亿，同比+39%；海外业务收入15.75 亿元，同比+18 %。25H1 公司国内业务整体毛利率37.68%，相比24 年的35.18%增加2.5pct。

主粮收入占比显著提升。公司三大品牌矩阵协同发展，产品覆盖各价格带并持续推新，顽皮小金盾系列、领先烘焙粮品类、ZEAL 风干粮及主食罐头齐发力。25H1 从品类看，公司25H1 宠物零食收入15.29 亿元，同比+6.4%，宠物主粮收入7.83 亿元，同比+85.8%，用品及其他收入1.19 亿元，同比+23%，公司产品结构改善明显。

海外业务受关税影响小，公司北美产能布局优势明显。今年公司墨西哥工厂建成，标志着在美墨加自由贸易区产能布局初步部署完成。美国第二工厂有望在2026 年初投产，北美产能不受关税波动影响，是公司未来海外持续增长的保障。

盈利预测与投资评级：长期来看，我们看好公司自主品牌势能持续提升与公司产品持续创新升级，把握高景气的国内宠物市场。我们预计公司2025-2027 年实现营收分别为53.40、64.58、76.80 亿元，实现归母净利分别为4.52、5.96、7.12 亿元，对应PE 为 39.55、29.98、25.10x，维持“推荐”评级。

风险提示：原材料价格波动风险；汇率波动风险；贸易战加剧风险；产能释放不及预期。