事件：公司发布25 年中报。25H1 公司实现营收/归母净利润24.32/2.03 亿元，同比+24.32%/+42.56%，基本EPS 为0.68 元。25Q2 公司实现营收/归母净利润13.31/1.12 亿元，同比+23.44%/+29.79%。

境内、外业务均表现亮眼，主粮保持强劲增长。分地区看，25H1 境内/境外收入8.57/15.75 亿元，同比+38.89%/+17.61%。美国、加拿大等海外工厂保障公司受关税影响较小，上半年境外业务延续高增。海外再添新工厂，墨西哥工厂建成投产，进一步完善全球供应链布局。境内自主品牌产品升级迭代、营销加码，收入取得强势增长。顽皮品牌重点打造小金盾系列中高端产品线，升级产品矩阵，并官宣欧阳娜娜为品牌代言人；领先品牌重点发展烘焙粮品类，营销上延续IP 联名思路，宣布和经典情景喜剧《武林外传》合作并推出联名产品。分产品看，25H1 宠物零食/主粮/用品及其他收入15.29/7.83/1.19 亿元，同比+34.65%/+85.79%/+23.12%，宠物主粮增长势头保持强劲，营收占比同比提升+10.65pct 至32.21%。

毛利率同比大幅提升，销售、管理费用率上行。毛利率方面，25H1/25Q2 毛利率为31.38%/30.97%，同比+3.40pct/+2.89pct，产品结构改善带动毛利率提升。25H1 宠物零食/主粮毛利率分别为30.63%/36.63%，同比+5.18pct/+0.79pct。25H1 境内/境外业务毛利率分别为37.68%/27.95%，同比+0.89pct/+4.04pct，海外工厂占比提升带动境外业务毛利率大增。费用率方面， 25H1/25Q2 公司期间费用率为20.31%/20.24%，同比+3.11pct/+3.89pct。25H1 管理费用率同比+1.94pct 至6.08%，原因是员工薪酬和股权激励费用增加。25H1 销售费用率同比+1.03pct 至12.22%，原因是境内境外自主品牌宣传投入增加，上半年业务宣传及销售服务费2.23 亿元，同比+39.91%。25H1 财务费用率/研发费用率为0.10%/1.92%，同比-0.24%/+0.38%。

投资建议：基于上半年业绩情况，我们小幅上调公司盈利预测，预计公司25~27 年归母净利润为4.80/5.99/7.35 亿元，同比+21.9%/+24.8%/+22.7%。公司境内外业务双轮驱动，中长期成长性良好，维持“买入”评级。

风险提示：贸易摩擦风险，海外市场竞争加剧风险，国内市场开拓风险，人民币汇率波动风险，原材料价格波动风险。