事件描述

公司发布2025 年半年报，2025 年上半年公司实现营收24.32 亿元，同比+24.32%；实现归母净利润2.03 亿元，同比+42.56%；实现扣非归母净利润1.99 亿元，同比+44.64%。单季度来看，2025Q2 实现营收13.31 亿元，同比+23.44%，实现归母净利润1.12 亿元，同比+29.79%；实现扣非归母净利润1.11 亿元，同比+32.32%。

事件点评

主粮产品继续高速增长，零食产品保持稳健。25 年H1 公司零食/主粮分别实现收入15.29/7.83 亿元，同比+6.37%/+85.79%，占总营收的比例为62.89%/32.21%，毛利率分别为30.63%/36.63%，随着公司三大核心自有品牌持续发展放量，公司产品结构不断优化，主粮产品占比持续提升。

深化自主品牌发展，国内业务延续高增趋势。2025 年上半年公司境内业务实现营收8.57 亿元，同比+38.89%，毛利率37.68%，同比提升0.89 个百分点。2025 年公司自有品牌持续发力，“WANPY 顽皮”新品小金盾系列上市后市场表现亮眼，人民网推出的“透明工厂”系列走进顽皮品牌5.0 智慧工厂，“TOPTREES 领先”成为中国宠物食品行业首个获得央视战略合作的品牌。

全球化布局领先，自有品牌出海值得期待。公司境外业务2025 年H1实现营收15.75 亿元，同比+17.61%，毛利率27.95%，同比提升4.04 个百分点。墨西哥工厂建成标志着公司在北美地区形成了强大供应链体系，叠加柬埔寨、新西兰等海外工厂，公司海外产能布局形成优质护城河。此外2025年自主品牌出海成为公司全球化发展的核心引擎，公司全球化产能布局也为品牌出海打下坚实基础，上调今年品牌出海业务全年目标彰显公司信心。

投资建议

我们认为公司品牌运营能力已跻身行业头部水平，今年国内自有品牌业务营收规模及盈利能力将进一步提升。当前外部环境下，公司在全球化战略布局的领先优势已经凸显，同时看好海外产能进一步抬升公司境外盈利水平，我们持续看好顽皮、领先等自有品牌高增长势能。我们预计公司2025-2027 年归母净利润为4.64/5.55/6.81 亿元，EPS 分别为1.52/1.82/2.24 元，目前股价对应公司2025、2026 年PE 分别为38.5 倍、32.2 倍，维持“增持-A”评级。

风险提示

原材料价格波动风险；政策管理风险；因管理不当导致出现食品安全的风险；动物疫病风险；全球贸易摩擦加剧的风险；汇率波动风险；产品销售不及预期的风险；品牌及产品舆情风险；海外竞争加剧导致公司全球化战略推进受阻的风险。