事件：公司近日发布25 年中报。25 年H1 实现营收24.32 亿元，同比+24.32%；归母净利2.03 亿元，同比+42.56%；扣非后归母净利润1.98亿元，同比+44.64%；毛利率为31.38%，较上年提升3.41 个百分点；净利率为7.05%，较上年同期提升0.75 个百分点，基本EPS 为0.68 元，分红预案为每10 股派发现金红利2 元（含税）。25Q2 单季实现营收13.31亿元，同比+23.44%；毛利率为30.97%，环比下降0.9 个百分点，较上年同期提升2.89 个百分点；归母净利1.11 亿元，同比+29.79%；点评如下：

国内市场业务保持高速增长，毛利率继续提升。公司25H1 国内市场业务实现收入8.57 亿元，同比+38.89%；毛利率为37.68%，较上年同期上升了0.89 个百分点。国内市场业务增长主要得益于自主品牌业务，小金盾等新品在上半年投放市场，销售表现较好，Q2 收入环比Q1 高速增长，预计下半年仍有望保持高增。公司国内自主品牌业务拥有顽皮、领先和新西兰ZEAL 三大品牌，25 年上半年核心品牌加大投放宣传力度，顽皮接受人民网“透明工厂”探厂，领先与CCTV 签署合作协议，成为中国宠物食品行业首个获得央视战略合作的品牌，品牌知名度随之提升，为国内市场业务的长期发展增强了基础。

海外市场业务收入增长提速，毛利率水平显著提升。公司25H1 海外市场业务实现收入15.74 亿元，同比+17.61%；增速较2024 年提升了3 个百分点。毛利率为27.95%，较去年同期提升了4.04 个百分点，较去年全年提升了3.05 个百分点。海外业务增长，主要得益于海外工厂产能释放。

公司25H1 墨西哥工厂建成，海外工厂布局再添新丁。目前，公司拥有美国工厂、加拿大工厂、柬埔寨工厂、新西兰工厂和墨西哥工厂，海外产能布局优势凸显，这非常有利于帮助公司缓冲所面临的关税、国际贸易政策等风险。随着墨西哥工厂的投产，预计下半年海外市场业务收入和盈利仍将继续增长。

盈利预测及评级：维持“买入”评级。预计公司25-26 年归母净利润为4.97/5.49 亿元，EPS 为1.69/1.87 元，对应PE 为35.81/32.4 倍。公司是国内宠食行业领先者，品牌优势、全球化产能布局优势和技术领先优势明显，国内自主品牌业务正处在高速增长阶段，因此维持“买入”评级。

风险因素：国内自主品牌业务和海外市场业务发展不达预期，宠物食品安全事件冲击