事件：中宠股份25 年前三季度实现营业收入38.6 亿元，同比+21.1%；归母净利润3.3 亿元，同比+18.2%；扣非归母净利润3.2 亿元，同比+33.5%。其中，25Q3 实现营业收入14.3 亿元，同比+15.9%；归母净利润1.3 亿元，同比-6.6%；扣非归母净利润1.2 亿元，同比+18.9%。

投资收益减少，拖累Q3 盈利水平。1）25 年前三季度/25Q3 公司毛利率分别为30.54%/29.11%，同比+2.99/+2.23pcts，主要系业务及产品结构优化。2）25 年前三季度/25Q3 公司销售费用率分别为11.97%/11.53%，同比+1.52/+2.25pcts，主要系境内境外自主品牌宣传投入增加。3）25 年前三季度/25Q3 管理费用率分别为5.49%/4.49%，同比+1.32/+0.28pcts，主要系员工持股计划费用摊销及职工薪酬增加。4）25 年前三季度/25Q3 公司投资收益收入占比分别为0.68%/0.64%，同比-1.11/-2.99pcts，第三季度投资收益降幅较大，主要系股权投资收益同比减少。5）综合来看，25 年前三季度/25Q3 公司销售净利率达到9.32%/9.58%，同比-0.16/-2.38pcts。

国内自主品牌战略升级，进入高速成长期。公司正从代工龙头向品牌企业转型，明确了以自主品牌为核心、聚焦主粮的战略。核心品牌“顽皮”从多SKU 模式转向大单品战略，25 年重点打造“小金盾”系列产品，带动境内业务重回高增长轨道；公司2025 年将继续围绕“小金盾”系列进行产品线扩充，并推出定位更高端的烘焙粮，持续推动产品结构升级。旗下“领先”品牌通过聚焦烘焙粮赛道和创新营销，保持高速增长。新西兰“真致”品牌于25Q3 推出重磅新品新西兰寒流帝王鲑系列，深受消费者喜爱。随着国内宠物食品市场集中度提升和国产替代加速，公司凭借强大的制造基础和清晰的品牌战略，有望持续提升市场份额。

海外新产能投产，抵御贸易风险。今年以来，公司已完成墨西哥工厂和加拿大二期产线建设，标志着公司在美国、墨西哥、加拿大自由贸易区的产能布局初步完成，将为公司带来新的海外订单增量。在全球贸易摩擦背景下，这一布局有效规避了关税风险，保障了公司对北美核心市场的供应稳定。后续随着26 年美国第二工厂等新产能的逐步释放，公司海外业务的规模和盈利能力有望持续提升，构筑起核心竞争优势。

盈利预测、估值与评级：考虑到新品上市需加大费用投入，我们下调公司2025-2027年归母净利润预测分别至4.41/5.45/6.68 亿元（分别下调4%/4%/4%），折合2025-2027 年EPS 分别为1.45/1.79/2.20 元，当前股价对应2025-2027 年PE 为39x/32x/26x，宠物行业维持高景气度，公司为少有的具备抵御贸易风险能力的宠物食品公司，我们维持“增持”评级。

风险提示：原材料价格波动；国内业务拓展不及预期；新品销售不及预期。