事件：

公司发布2025 年三季报，2025 年前三季度公司实现营收38.60 亿元，同比+21.05%；实现归母净利润3.33 亿元，同比+18.21%；单季度来看，2025Q3实现营收14.28 亿元，同比+15.86%；实现归母净利润1.30 亿元，同比-6.64%。

点评：

境内自有品牌增长强劲，产品矩阵持续完善。顽皮品牌继推出小金盾核心产品系列后，2025 年于亚宠展推出精准营养系列，各产品系列精准定位，产品线实现向中高价格带覆盖；领先品牌与国民IP“武林外传”联名，持续出圈；ZEAL 品牌于2025 年三季度推出新西兰寒流帝王鲑系列，持续打造天然高品质的品牌形象。2025 年公司旗下品牌持续加码推新，成功开启新一轮增长周期。

毛利率略有波动，净利率有所提升。25Q3 公司销售毛利率为29.11%，同比+2.22pcts，环比-1.86pcts；销售净利率为9.58%，同比-2.39pcts，环比+0.53pcts，公司在复杂多变的外部环境下依然保持整体盈利水平处于行业优秀水平。

坚定费用投放，助力长期发展。费用方面，公司25 年前三季度销售费用4.62亿元，同比+38.62%；管理费用2.12 亿元，同比+59.44%；研发费用7363.37万元，同比+44.50%。随着自有品牌业务规模不断扩张，公司不断加大销售及研发投入，推动产品持续创新升级，自有品牌核心竞争力将进一步凸显。

盈利预测与投资评级：我们长期看好公司自主品牌的核心增长动力与公司全球供应链的深厚内功以及品牌出海的领先优势，有望在全球多个主要宠物市场实现放量增长。我们预计公司2025-2027 年实现营收分别为53.40、64.58、76.80 亿元，实现归母净利分别为4.52、5.95、7.11 亿元，对应PE 为38.18、28.97、24.27x，维持“推荐”评级。

风险提示：原材料价格波动风险；汇率波动风险；贸易战加剧风险；产能释放不及预期。