业绩概要：

公告2025 年前三季度实现营收38.6 亿，同比增21%，录得归母净利润3.3 亿，同比增18.2%，扣非后净利润3.2 亿，同比增33.5%。

第三季度实现营收14.3 亿，同比增15.9%，录得归母净利润1.3 亿，同比下降6.6%，扣非后净利润1.2 亿，同比增18.9%（扣非前后增速差异主要由于24Q3 存在对外投资收益）。三季度扣非后业绩符合预期。

点评与建议：

收入端看，Q3 公司营收稳健增长，区域看，国内市场估计维持较快增长，通过多个营销活动、产品上新及渠道覆盖更加全面，顽皮、领先、ZEAL三大品牌影响力持续提升；海外市场估计持续稳健增长，海外工厂订单充沛，出口业务受关税影响有所减弱。毛利率看，3Q 毛利率同比提升2.2pcts 至29.1%，一方面受益国内自主品牌收入占比持续提升，另一方面，境外产品结构优化。

费用上， Q3 销售费用率同比上升2.25pcts，推动期间综合费用率同比上升2.81pcts（管理费用率、财务费用率及研发费用率分别同比上升0.28pct、0.08pct 和0.2pct），中和了毛利率提升对盈利的正面影响。

此外，报告期所得税率同比下降8.6pcts 至9.2%，应受海外高税率区域收入占比减少影响。

Q4 即将进入电商销售旺季，双11 预热也已启动，我们持续看好公司自主品牌在国内外的发展；产能方面，公司海外产能布局领先，初步完成稀缺的北美产能布局，便于规避地缘政治带来的关税风险。

维持全年盈利预测不变，预计2024-2026 年将分别实现净利润4.8 亿、6亿和7.2 亿，分别同比增21.7%、24.4%和21.3%，EPS 分别为1.57 元、1.96 元和2.37 元，当前股价对应PE 分别为34 倍、27 倍和22 倍，维持“买进”的投资建议。

风险提示：国内市场拓展不及预期，原材料价格大幅上升，费用投放超预期，关税影响超预期