事件：

公司发布2025 年三季度报告。2025 年Q1-Q3，公司实现营收38.60亿元，同比增长21.05%，归母净利润3.33 亿元，同比增长18.21%，扣非后归母净利润3.23 亿元，同比增长33.50%。

2025 年第三季度，公司实现营收14.28 亿元，同比增长15.86%，归母净利润1.30 亿元，同比下滑6.64%，扣非后归母净利润1.24 亿元，同比增长18.86%。

观点：

2025Q1-Q3 公司营收和归母净利润实现稳健增长。2025 年Q1-Q3，公司实现营收38.60 亿元，同比增长21.05%，归母净利润3.33 亿元，同比增长18.21%，扣非后归母净利润3.23 亿元，同比增长33.50%。中宠股份通过顽皮、领先、ZEAL 真致品牌抢占国内中高端市场，通过顽皮、领先、ZEAL 真致、Great Jack's、Jerky time、TRULY 等品牌构建全球市场布局，产品销往全球五大洲73 个国家。

2025Q1-Q3 公司毛利率提升，净利率下滑，销售费用率、管理费用率提升，财务费用率下降。2025 年前三季度公司实现毛利率30.54%，同比提升2.99pct，销售费用率/管理费用率/财务费用率分别变化+1.52pct/+1.32pct/-0.13pct，公司净利率9.32%，同比下降0.16pct。公司毛利率提升显著，我们认为主因公司毛利率较高的自有品牌放量增长，公司中高端宠物食品的市场竞争力持续提升。

面对宠物食品行业结构升级浪潮，中宠股份在全球加速产业链布局。目前，公司已在全球范围内建成超22 间现代化生产基地，另有超10 余个新项目正在稳步推进中。公司除了在国内设有大型生产基地外，在美国、加拿大、墨西哥、新西兰、柬埔寨等地区均设有工厂。公司坚持打造行业领先的供应链平台，站在未来发展的高度和全面发展的视角进行产能规划，着眼于打造产品品质优良、供应链体系稳定、抗风险能力突出的全球供应链护城河。

北美市场是公司最大的销售市场，中宠股份已构建起美国、加拿大、墨西哥三国工厂协同运营的格局，形成了深度植根当地的生产体系。2025 年，加拿大工厂第二条生产线顺利建成，墨西哥工厂亦同步完成建设。按照规划，2026 年美国第二工厂也将建成，产能布局完毕后，将显著提升公司在北美区域的即时产能与市场响应效率，将进一步巩固公司在北美核心市场的生产规模。

盈利预测及投资评级：中宠股份的愿景是成为全球宠物食品行业的领跑者，自主品牌出海是公司长期秉持的核心战略之一，依托多年来对海外市场的了解，以及深度布局与深耕，目前已取得显著进展。未来，公司将坚持“以自主品牌建设为核心，聚焦国内市场，加速海外市场拓展；稳步推进全球产业链布局，巩固传统代工业务规模”的发展战略，立足主业，聚集产品力、渠道力和品牌力的打造以及运营能力的持续提升。结合公司三季报情况，我们预计2025-2027 公司营收分别为53.99 亿元/64.67 亿元/78.97亿元（ 前值50.89 亿元/60.65 亿元/73.73 亿元）， 同比增长20.92%/19.79%/22.10%，归母净利润分别为4.54 亿元/5.76 亿元/7.30 亿元（前值为4.40 亿元/5.45 亿元/6.90 亿元），同比增长15.23%/26.95%/26.80%。对应2025 年10 月13 日收盘价，PE 分别为38.0X/29.9X/23.6X，我们维持公司“增持”评级。

风险提示：消费复苏不及预期、行业消费升级不及预期、食品安全风险、行业竞争加剧、原材料价格波动的风险、海外产能建设进度不及预期、海外宠物食品相关政策及法律法规风险。