事件：2024 年4 月23 日，公司先后发布2023 年年度报告及2024 年一季度报告。2023 年，公司实现营业收入37.47 亿元，同比+15.37%；实现归母净利润2.33 亿元，同比+120.12%。2024Q1，公司实现营业收入8.78亿元，同比+24.42%；实现归母净利润0.56 亿元，同比+259.00%。

点评：

海外业务增速恢复，境内业务高速发展。分地区来看，2023 年随海外客户此前因疫情原因造成的库存囤积压力逐渐消耗，出口业务恢复正常，公司境外业务营收+13.44%，占总营收比重仍处于较高水平达71.03%；在“聚焦国内市场”的发展战略之下，2023 年公司境内业务收入+20.40%，占总营收比重较2022 年增长1.21%，未来随国内宠物市场的发展以及宠物行业国产品牌市占率的崛起，预期公司境内业务收入占比将逐年提升。

分产品来看，2023 年公司主粮产品营收增长较为突出，同比+60.23%；零食产品仍保持较高的总营收占比，达62.74%。

控价策略助力毛利率高增。2023 年公司毛利率较上年+6.77pct，达27.03%，推动归母净利润实现同比大幅增长。其中，境外业务毛利率+7.97pct 至25.22%，创历史新高；境内业务得益于公司控价策略，毛利率+3.51pct 至31.28%。我们认为，此次控价策略使得Zeal、顽皮等公司自主品牌在中高端市场树立良好品牌形象，未来随着境内业务发展将助力公司盈利进一步增长。

研发、宣传投入同步增长，产品品质持续升级。2023 年公司研发费用同比+10.48%，研发人员数量同比+19.28%，预期将丰富产品多样性、改善产品品质的同时提高产线效率，使得公司产品市场竞争力不断增强。预期2024 年内，公司将推出高端风干粮产品，并与爆款IP 联名推动业绩增长。同时，公司注重宣传及销售投入，2023 年公司业务宣传费及销售服务费同比+33.90%，占销售费用比重达73.65%。

盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026 年实现营收分别为44.73、52.25、61.66 亿元，实现归母净利分别为2.72、3.25、4.39 亿元，对应2025-2026 年的PE 为23.84、17.65x，维持“推荐”评级。

风险提示: 自有品牌拓展不及预期；汇率大幅波动；原材料价格明显上涨。