事件：公司发布2024 年年报。2024 年，公司实现营收59.06 亿元，同比增长36.72%；实现归母净利润9.56 亿元，同比增长24.80%；实现扣非后归母净利润9.36 亿元，同比增长23.01%。2024Q4，公司单季度实现营收19.32 亿元，同比增长54.83%，环比增长29.73%；实现归母净利润2.84 亿元，同比增长3.43%，环比减少10.73%。

点评：

磷化工产品销量显著增长，分红总额续创新高。随着公司原有产能装置负荷的进一步提高，以及公司广西基地新增产能的释放，2024 年公司磷酸二氢钙、磷酸一铵、磷酸等主要产品销量显著增长，进而带动公司整体营收快速增长。2024年，公司磷酸二氢钙、磷酸一铵、磷酸销量分别为37.0 万吨、26.6 万吨、31.5万吨，同比分别增长15.8%、15.7%、107.9%。此外，得益于2024 年年内工业级磷酸一铵价格的上涨，2024 年公司磷酸一铵销售均价同比上涨9.1%，对应毛利率同比提升12.3pct 至48.2%。费用率方面，2024 年公司研发费用率同比基本持平，销售、管理、财务费用率同比分别下降0.1pct、1.4pct、1.4pct。此外，公司拟向全体股东每10 股派发现金红利12 元，对应现金分红总额为6.46亿元，同比增长20.0%，对应股利支付率为67.6%。

推进旗下磷矿产能建设，完善一体化产业链布局。2024 年公司磷矿石产量约为315 万吨，同比增长5.2%。公司当前磷矿生产主要依靠现有的小坝磷矿和新桥磷矿，2024 年磷矿石产量的增量则主要来自于小坝磷矿的技改。此外，公司控股的鸡公岭磷矿在建有250 万吨/年磷矿产能，公司参股的天一矿业旗下的老虎洞磷矿在建有500 万吨/年磷矿产能。2024 年，公司现金收购黔源地勘58.5%股权，黔源地勘旗下老寨子磷矿在建有180 万吨/年磷矿产能。随着公司上游磷矿资源的进一步扩充，公司磷化工产业链将得到进一步完善，对应盈利能力将再度提升。

盈利预测、估值与评级：2024 年随着公司广西基地新增产能的释放，公司磷酸二氢钙、磷酸等产品销量大幅增长，对应营收显著提升，公司业绩符合预期。我们维持公司2025 年盈利预测，然而考虑到公司部分矿山建设进度有所延后，我们下调公司2026 年盈利预测，新增2027 年盈利预测。预计2025-2027 年公司归母净利润分别为12.89/15.73（前值为17.99）/18.47 亿元。公司持续扩大上游磷矿石资源布局，完善磷化工一体化产业链，维持“买入”评级。

风险提示：产品及原材料价格波动，下游需求不及预期，产能爬坡进度不及预期，环保及安全生产风险。