事件描述

公司发布2024 年报，全年实现收入59.1 亿元（同比+36.7%），实现归属净利润9.6 亿元（同比+24.8%），实现归属扣非净利润9.4 亿元（同比+23.0%）。2024Q4 实现收入19.3 亿元（同比+54.8%，环比+29.7%），实现归属净利润2.8 亿元（同比+3.4%，环比-10.7%），实现归属扣非净利润2.9 亿元（同比+7.5%，环比-0.9%）。公司发布2024 年度利润分配预案，拟每10股派发现金红利12 元（含税），拟派发现金红利占2024 年归属净利润的67.6%。公司发布股权激励计划（草案），拟向激励对象授予限制性股票930.9 万股，约占总股本1.73%，同时提请制定中期分红方案。

事件评论

公司为国内磷化工行业龙头企业，磷矿石增量显著。拥有300 万吨/年磷矿石、51 万吨/年饲料级磷酸二氢钙、26 万吨/年磷酸一铵、10 万吨/年净化磷酸、10 万吨/年磷酸铁、3万吨/年无水氟化氢等产能；在建磷矿石产能930 万吨/年（老虎洞500+鸡公岭250+老寨子180）。

量价齐升，2024 年表现靓丽。2024 年度，公司主要产品磷酸二氢钙、磷酸一铵、磷酸、磷矿石销量同比变化15.8%、15.7%、107.9%、-9.9%，广西鹏越“20 万吨/年半水-二水湿法磷酸及精深加工”项目投入生产，带来磷酸及二氢钙销量增加，磷矿石产量同比+5.2%，自用量提升；主要产品均价同比变化3.8%、9.1%、6.1%、6.2%，受益于原材料磷矿石供给紧缺价格上涨，主要产品价格均有不同程度上涨。

虽有项目拖累，公司盈利能力依旧强劲。2024 年度，主要产品价格坚挺，但由于广西鹏越基地处于产能爬坡阶段，恒轩新能源磷酸铁项目行业景气低迷（2024 年度净利润分别亏损2.1/1.2 亿元），公司毛利率与净利率分别为33.1%与16.2%，同比变化-5.9 pct 与-2.0 pct，2024 年度公司三项费用率同比-2.9 pct，随着收入规模提升，费用率持续优化。

2025Q1 公司核心产品盈利坚挺。2025Q1，国内春耕需求拉动，叠加磷酸铁需求稳健，磷酸二氢钙、工业级磷酸一铵、磷酸、磷酸铁价格同比变化19.9%、11.2%、0.9%、0.8%，价差同比变化50.5%、30.0%、-14.2%、-6.1%。磷矿石价格坚挺，价格同比变化1.3%。

公司核心产品磷酸二氢钙、工业级磷酸一铵、磷矿石价差的明显扩大将带动一季度盈利上行。

公司将不断完善从磷矿石到磷酸盐产品的磷化工产业链，大力实施“矿化一体”产业模式，通过磷矿石开发实现磷矿石自我供应，通过选矿装置加强对中低品位磷矿石的综合利用水平，完善供应链，保障基本原材料的稳定供应，随着磷矿石-磷酸盐产能的持续释放，公司发展空间广阔。

公司依靠丰富的磷矿石资源，以及领先的半水法工艺，向下游广泛布局，未来发展空间广阔。预计2025-2027 年归属净利润分别为13.3/15.4/17.0 亿元，维持“买入”评级。

风险提示

1、磷矿石产能释放大幅增加的风险；

2、新项目进度不及预期。