事件：2025 年8 月27 日，川恒股份发布2025 年半年度报告，公司2025 年上半年营业收入为33.60 亿，同比上涨35.28%；归母净利润5.36 亿元，同比上涨51.54%；扣非净利润5.13 亿元，同比上涨46.50%。

点评：2025 年上半年公司业绩明显上涨。2025 年上半年公司总体销售毛利率为31.16%，较2024 年同期下跌2.06pcts。2025 年上半年公司财务费用同比下跌22.74%；销售费用同比上涨22.28%；研发投入同比上涨46.95%。

2025 年上半年公司销售净利率为16.63%，较去年同期增加2.73pcts。我们认为，公司2025 年上半年净利大幅增长的主要原因是公司主要产品磷酸二氢钙、磷酸一铵等量价齐升共同带动利润提升。

1H25 公司经营活动净现金流同比下跌。2025 年上半年公司经营活动产生的现金流量净额为-1.47 亿元，同比下跌199.53%，主要系购买与原材料支付的现金增加，以及收到的税收返还减少；投资性活动产生的现金流量净额为-2.32 亿元，同比上涨25.26%；筹资活动产生的现金流量净额为1.39 亿元，同比上涨190.93%，主要系取得的借款增加，收到股权激励认购款。期末现金及现金等价物余额为16.31 亿元，同比下跌6.03%。应收账款3.92 亿元，同比上升44.88%，应收账款周转率上升，从2024 年同期的9.54 次变为10.10次。存货周转率上涨，从2024 年同期的2.18 次变为2.27 次。

1H25 公司磷化工板块表现良好。根据公司2025 年半年报，1H25 公司磷酸/饲料级磷酸二氢钙/磷酸一铵产品分别实现营收9.55/8.44/7.15 亿元、同比分别上涨27.66%/33.22%/38.91% ； 毛利率分别为18.88%/32.60%/44.57%、同比分别为-9.53pcts/+4.89pcts/+3.76pcts。随着优质磷矿石资源的减少，国内整体磷矿石品位下降，加之环保压力提升等因素，公司主要产品原料磷矿石的价格随开采成本上升，实际供应量受限；在需求端整体平稳的情况下，磷矿石市场价格高位运行，带动公司主要产品价格上涨，业绩明显增长。我们认为，随着磷矿石开采边际成本不断提高，预计未来我国磷矿石市场价格有望维持较高位运行，利好公司业绩。

公司磷矿石产能持续扩张，增强资源优势。根据公司2025 半年报，截至1H25，公司控股子公司福麟矿业磷矿石开采总量154.10 万吨，主要提供给公司自用；根据《川恒股份投资者关系管理信息20250829》，公司拥有采矿权的许可产能合计为300 万吨/年，有430 万吨产能在建，包括：老寨子180 万吨/年产能在建，已经启动建设工作，预计2027 年建成；鸡公岭250 万吨/年新增产能在建，预计2027 年投产。

年中现金分红回报股东。根据公司发布的《2025 年半年度利润分配实施公告》，公司计划向全体股东每10 股派发现金红利3.00 元（含税），截至2025年8 月26 日，公司总股本6.08 亿股，扣除回购专用证券账户中股份数176.03万股，合计拟派发现金红利约1.82 亿元（含税）。我们认为，公司对股东进行年中现金回报，稳定市场预期，有助于坚定投资者信心。

公司技术创新优势显著，核心竞争力不断增强。根据公司2025 半年报，截至1H25，公司自主研发的磷矿浮选技术、半水湿法磷酸生产成套技术、湿法磷酸净化技术、饲料级磷酸二氢钙生产技术、磷酸一铵生产技术均应用于工业化生产。此外，公司与北京科技大学共同研发了半水磷石膏改性胶凝材料及充填技术，可有效处理公司产品生产过程中产生的磷石膏；公司自主开发了具有独立知识产权的半水湿法磷酸生产成套技术，总体技术达到国际同类技术先进水平；公司联合武汉理工大学共同开发，成功研发出高含水量磷尾矿团聚的解聚和打散技术，优化出承载力高的路基和基层材料。我们认为，公司的技术研发及应用符合当前环保政策要求，降本增效效果显著，推动公司核心竞争力提升。

投资建议：预计公司2025-2027 年实现营业收入分别为69.57/79.59/86.88亿元，实现归母净利润分别为12.23/14.96/17.59 亿元，对应EPS 分别为2.01/2.46/2.89 元，当前股价对应的PE 倍数分别为13.3X、10.8X、9.2X。

我们基于以下几个方面：1）随着磷矿石开采边际成本不断提高，磷矿石市场价格有望维持较高位运行，支撑公司磷酸、饲料级磷酸二氢钙、磷酸一铵产品等产品价格，利好公司业绩；2）公司磷矿石产能持续扩张，增强资源优势，新产能释放利好未来发展；3）公司持续关注股东回报，增强投资者信心。我们看好公司磷化工板块表现，维持“买入”评级。

风险提示：原材料供应与价格波动风险；主要产品价格波动风险；环保政策变化风险；安全事故风险等。