公司拥有从磷矿开 采到磷酸盐与新能源材料的完整产业链。公司主营磷酸及磷酸盐产品，并向净化磷酸、无水氟化氢、磷酸铁等材料端延伸，已形成“磷矿开采—选矿—湿法磷酸—磷酸盐—副产物综合利用”的一体化产业链。上游资源方面，公司控股福麟矿业（小坝磷矿、新桥磷矿、鸡公岭磷矿），黔源地勘（老寨子磷矿），参股天一矿业（老虎洞磷矿），目前公司年开采能力约320 万吨，2025H1 实际开采154.10 万吨，外销29.21 万吨，其余自用，确保产业链稳定与成本优势。

2025 年以来公司核心产品价格维持强势。根据百川数据，磷矿石25 年Q1-Q3 的市场均价分别为1018/1020/1020 元/吨；磷酸二氢钙均价分别为4224/4598/4698 元/ 吨； 工业级磷酸一铵湿法西南均价分别为6049/6426/5921 元/吨。进入2025Q4，截至11 月28 日，磷矿石/磷酸二氢钙/工业级磷酸一铵湿法西南价格分别为1017/5196/6500 元/吨，价格维持高位。此外，成本端来看，受硫磺涨价影响硫酸价格上行，同时黄磷上涨的背景下，磷酸价格具备成本支撑，短期磷酸市场在原料上调的成本支撑下或偏强运行。

磷矿资源丰富，持续落地贡献业绩增量。矿端产能方面，公司在建项目包括鸡公岭磷矿（250 万吨/年）与老寨子磷矿（180 万吨/年），参股的天一矿业老虎洞磷矿（500 万吨/年）亦处建设期。此外，公司小坝磷矿技改预计2027 年6 月完工，形成更高质量的资源保障与成本优势。产品产能方面，公司现有饲料级磷酸二氢钙51 万吨/年、磷酸一铵26 万吨/年、净化磷酸10 万吨/年、商品磷酸20 万吨/年、无水氟化氢3 万吨/年、磷酸铁10 万吨/年。工艺上，公司采用“CH 半水湿法磷酸”并与硫酸联产蒸汽、固废磷石膏资源化协同，构筑成本与环保壁垒。

首次覆盖，给予“买入”评级。我们认为未来两年磷矿石行业供需紧平衡仍将持续，预计2025-27 年公司营收分别为70.48/77.70/84.58 亿元，归母净利润为12.78/14.89/17.56 亿元，对应PE 分别为17/14/12X。首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：产品价格不及预期，盈利预测及估值模型不及预期等