事件：公司发布2025 年年报。2025 年，公司实现营收83.28 亿元，同比增长41.02%；实现归母净利润12.60 亿元，同比增长31.76%；实现扣非后归母净利润12.43 亿元，同比增长32.74%。2025Q4，公司单季度实现营收25.24 亿元，同比增长30.62%，环比增长3.27%；实现归母净利润2.96 亿元，同比增长4.00%，环比减少31.00%。

点评：

二氢钙及磷酸量价齐升，公司维持高比例分红。2025 年，受益于原材料的成本支撑，以及新增产能的持续释放，公司磷酸二氢钙及磷酸等主营产品实现量价齐升，带动业绩显著增长。2025 年，公司饲料级磷酸二氢钙实现营收20.9 亿元，同比增长44.9%，实现销量44.25 万吨，同比增长19.5%，销售均价同比增长21.2%；磷酸实现营收28.1 亿元，同比增长50.1%，实现销量38.84 万吨，同比增长23.4%，销售均价同比增长21.7%。其他产品方面，2025 年磷酸一铵实现营收13.8 亿元，同比增长16.9%；磷酸铁实现营收7.3 亿元，同比增长101%。

同时，受益于商品磷酸的出海，公司国际销售表现亮眼。2025 年，公司境外收入达32.4 亿元，同比增长75.5%，营收占比提升至38.9%。分红方面，公司2025年度拟每10 股派发现金红利15.00 元，叠加2025 年半年度已实施的每10 股派3.00 元，全年合计每10 股派18.00 元，对应现金分红总额约10.91 亿元，占2025 年归母净利润比例约86.54%，分红比例较上年进一步提高。

广西基地扭亏为盈，持续夯实磷资源布局。2025 年，公司子公司广西鹏越“20万吨/年半水-二水湿法磷酸及精深加工”项目达标达产，促动广西鹏越营收大幅提升，并实现扭亏为盈。2025 年，广西鹏越实现营收34.5 亿元，同比大幅提升74.9%，实现净利润4795 万元，同比扭亏为盈（增幅为2.56 亿元）。公司持续推进“磷矿采选-湿法磷酸-磷酸盐”全产业链布局，进一步巩固资源优势和产业基础。2025 年，公司旗下鸡公岭磷矿、老寨子磷矿及参股老虎洞磷矿建设稳步推进，小坝磷矿技改工作按计划推进。截至2025 年末，公司控股及参股磷矿合计储量在5.8 亿吨以上。

盈利预测、估值与评级：2025 年，公司磷酸二氢钙及磷酸量价齐升，带动公司业绩增长。考虑到磷化工相关产品价格的上涨，我们上调公司2026-2027 年盈利预测，新增2028 年盈利预测。预计2026-2028 年公司归母净利润分别为16.29（前值为15.73）/19.65（前值为18.47）/25.37 亿元，维持“买入”评级。

风险提示：产品及原材料价格波动，下游需求不及预期，环保及安全生产风险。