投资要点：

事件：川恒股份4 月9 日发布2025 年年度报告，报告期内实现营业总收入83.28亿元，同比增长41.02%，实现扣非归母净利润12.43 亿元，同比+32.74%；其中Q4 单季度实现营业总收入25.24 亿元，同比+30.62%，环比+3.27%，实现归母净利润2.96 亿元，同比+4.00%，环比-31.00%，实现扣非归母净利润3.01 亿元，同比+3.25%，环比-29.70%。公司业绩增长明显。

磷化工产品价格增长，公司业绩持续提升。根据公司披露数据，2025 年全年磷化工/ 磷矿石开采板块营业收入分别达72.19/5.63 亿元， 占营业收入比重分别为86.68%/6.76%。磷化工板块营收同比+44.72%，磷矿石开采板块营收同比+3.82%。

其中磷酸一铵/磷矿石产品的产量分别为29.50/334.42 万吨，同比+10.36%/+6.22%；销量为28.90/74.90 万吨，同比+8.64%/+10.26%。根据百川盈孚数据，2025 年全年磷酸一铵/ 磷矿石产品市场均价分别为6149.39/1018.62 元/ 吨， 同比+8.40%/+0.50% ； 经测算， 磷酸一铵/磷矿石2025 年全年单吨毛利润分别为2288.32/136.63 元/吨，同比为+8.01%/-2.63%。公司主要产品产销双增，叠加磷化工板块市场价格走高，支撑起公司业绩高增长。

公布利润分配预案，积极回报广大投资者。公司发布2025 年度利润分配预案，公布2025 年公司净利润1,335,257,142.82 元，母公司净利润983,418,393.47 元；以股权登记日总股本为基数，每10 股派现15 元（含税），不送红股、不转增股本，总股本变动则按“分红比例不变”调总额，按当前605,906,383 股测算，预计分红908,859,574.50 元。根据《2025 年度利润分配预案公告》，公司2025 年度现金分红和股份回购总额为1,147,827,939.30 元，占2025 年度归属于上市公司股东的净利润的91.08%。

盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028 年营业收入分别为90.03/93.61/106.96亿元， 归母净利润分别为15.84/18.48/22.70 亿元， 同比分别为25.68%/16.68%/22.84%，当前股价对应的PE 分别为14.53/12.46/10.14 倍，我们选取云天化/兴发集团/湖北宜化为可比公司。公司产能扩增，产业链持续延伸，成长性强。矿产资源丰富，安全边际较高，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示。产能投放不及预期风险；产品价格大幅波动风险；新产品开发风险；安全及环保风险；政策变动风险等