事件：公司发布2025 年年度业绩报告，2025 年公司实现营业收入83.3 亿元，同比增长41.0%，实现归母净利润12.6 亿元，同比增长31.8%，实现扣非后归母净利润12.4 亿元，同比增长32.7%。其中，2025 年第四季度公司实现营业收入25.2 亿元，同比/环比分别+30.6%/+3.3%，实现归母净利润3.0 亿元，同比/环比分别+4.0%/-31.0%。

化工端产品量价齐升，推动公司全年营收高增。分业务板块来看，2025 年公司饲料级磷酸二氢钙、磷酸、磷酸一铵、磷酸铁等业务板块分别实现营业收入20.9、28.1、13.8、7.3 亿元，同比分别+44.9%、+50.1%、+16.9%、+100.6%。其中销量方面，2025 年公司磷化工产品实现销量131万吨，同比增长23%。同时，受到原材料磷矿石价格高位坚挺，硫磺价格大幅上涨的影响，公司化工品价格呈现明显上扬趋势，2025 年全年饲钙、磷酸、磷酸一铵的销售均价分别为4731、7236、4759 元/吨，同比分别上涨21%、22%、8%，因此化工品量价齐升推动公司全年营收高增。

矿石筑基，公司全年磷矿石产量稳步提升。公司磷矿资源丰富，控股子公司福麟矿业拥有小坝磷矿、新桥磷矿及鸡公岭磷矿，控股子公司黔源地勘拥有老寨子磷矿，参股公司天一矿业拥有老虎洞磷矿，2025 年公司实现磷矿石产量334 万吨，同比增长6%，其中自用量259 万吨，自用比例77%，外销量75 万吨，同比增长10%。

延续高比例分红，强化股东回报。公司发布2025 年分红预案，预计实施现金分红总额9.1 亿元，叠加中期分红1.8 亿，以及年度回购金额5720万元，公司2025 年度现金分红和股份回购总额为11.5 亿元，占2025 年度归属于上市公司股东的净利润的91.1%，延续高比例分红策略。

盈利预测与投资建议：综合考虑公司磷矿石放量节奏，以及产品价格趋势，我们预测公司26-28 年实现营业收入96.5、103.4、110.6 亿，同比分别+15.9%、+7.2%、+7.0%，实现归母净利润15.1、17.4、20.3 亿元，同比分别+19.5%、+15.8%、+16.6%，按照4 月15 日收盘价计算，对应PE分别为15、13、11 倍，维持“推荐”评级。

风险提示：原材料价格大幅波动；产能释放不及预期；下游需求不及预期