事件：川恒股份发布 2026 年半年度报告，2026 年上半年公司实现营业收入40.58 亿元，同比增长20.76%，实现归母净利润5.60 亿元，同比增长4.50%；2026 年二季度实现营业收入22.34 亿元，同比增长19.66%，环比增长22.53%，实现归母净利润3.71 亿元，同比增长11.24%，环比增长96.97%。

磷酸二氢钙盈利能力提升，磷酸铁营收显著改善。2026年上半年，公司饲料级磷酸二氢钙、磷酸、磷酸一铵、磷酸铁、磷矿石分别实现收入12.22 亿元、10.53亿元、6.83 亿元、4.24 亿元、2.18 亿元，分别同比+44.80%、+10.31%、-4.52%、+33.19%、-6.49%；毛利率分别为36.34%、9.18%、34.30%、11.14%、83.03%，分别同比+3.74pp、-9.70 pp、-10.27 pp、+2.92 pp、+1.82 pp。综合来看，磷酸二氢钙向下游顺价顺畅，收入同比高增，毛利率逆势提升，是收入与盈利的主要拉动；磷酸铁受益动力电池与储能需求放量及工艺优化，同比快速增长，盈利弹性显现；磷矿毛利率仍然维持高位；磷铵等产品受到成本影响，毛利率有所下降。

磷矿有望维持紧平衡，小坝磷矿完成技改。2026 上半年公司磷矿石开采总量171.66 万吨，外销31.87 万吨，毛利率维持高位，资源端持续贡献高盈利。报告期内，公司小坝磷矿技改基本完成，取得安全生产许可证，年产能由50 万吨提升至80 万吨，较原计划提前。随着磷矿产能提高，公司有望在磷矿端持续兑现收益。

原料端多元化，对冲部分成本压力。上半年硫磺价格同比大幅上涨，推高磷酸、磷酸一铵等产品成本。公司依托自有磷矿资源、并灵活调整硫磺制酸、硫铁矿制酸与外购冶炼硫酸的比例，成本端具备一定抗风险能力，叠加饲料级磷酸二氢钙、磷矿石等产品相对坚挺，业绩保持稳健。展望下半年，秋肥需求回升有望带动肥料板块价差修复，而磷酸铁在新能源需求支撑下景气有望延续。

盈利预测与投资建议：公司磷矿资源丰富，未来随着磷矿产量提升，成本优化盈利能力有望提升；公司注重股东回报，分红率维持较高水平。我们预计2026-2028 年EPS 分别为2.59 元、2.91 元、3.45 元，对于PE 分别为13 倍、12 倍、10 倍，维持“买入”评级。

风险提示：磷矿价格下跌风险；磷矿项目不及预期风险；极端天气风险。