投资要点

推荐理由：公司是一家经营健身器材生产、销售的成长型公司，近年来出口业务稳中有升。更重要的是，公司借助优秀的应用场景和销售渠道，进军AI 眼镜行业，有望在未来获得超预期的投资收益，并可能由此开启AI 转型之路。

超预期点：公司进军AI 眼镜行业优势明显，相关业务开展或超预期我们认为，公司进军AI 眼镜行业后，有望会获得超预期的发展，原因如下：

1）公司进军AI 眼镜行业决心大，目前已有一定积累：2024 年，公司便已投资1000 万元至头部AI 眼镜厂商以从事AI 眼镜的研发、生产和销售。该厂商2023年、2024 年均推出过重点产品，且同时开发了为可穿戴设备打造的大模型；2）AI 眼镜行业正处拐点：当前时间点，AI 眼镜行业拐点初现，明星产品已率先突围。根据科技旋涡数据，Meta 与Ray-Ban 推出的Ray-Ban Meta AI 眼镜产品实现超预期出货，获得了200 万副的销量，并计划在2026 年增产至每年1000 万副。大大加速了海内外眼镜品牌的新品推出节奏，2025 年有望成为AI 眼镜全面开花元年。

3）公司具备应用场景上的优势：AI 眼镜的最重要应用场景便是运动。我们判断，AI 运动眼镜中性假设下2027 年市场规模或达47.1 亿元。具体来说，我们预计AI 运动眼镜的两大使用者：骑行与滑雪人群2027 年数量分别达1.03 亿和1600 万，中性假设下，渗透率分别为1.5%和10%，平均价格为1500 元，按照“市场规模=出货量×单价”计算，2027 年市场规模达47.1 亿元，若给予公司10%的市占率和20%净利润率，则中性假设下2027 年公司利润有望增厚9410 万元，折现至2025 年则为9163 万元，对比美国相关公司估值，星球健身2025 年P/E 约33 倍（彭博一致预期），则有望增厚市值30.2 亿元。

我们认为，通过持续加码相关投资，结合公司成熟的应用场景和渠道，未来公司相关营收增速有望超市场预期。

驱动因素与催化剂

1）公司进军AI 眼镜行业后，相关营收或投资受益或增加；2）AI 眼镜新的爆品的出现，有望成为重要催化剂，给公司带来估值的提升；3）两至三年后公司进入AI 健身行业带来的营收增量。

盈利预测与估值

我们看好公司进军AI 眼镜行业，特别是AI 运动眼镜行业的优势，同时认为AI眼镜行业的拐点临近。不考虑AI 运动眼镜或后续AI 健身产品带来的增量，我们预计公司2024-2026 年营收分别为13.0/16.8/20.9 亿元，归母净利润分别为1.0/1.4/2.1 亿元；若公司进军AI 眼镜行业顺利，则有望获得对应2027 年30.2 亿元的市值提升，较当前水平提升75.5%，维持“买入”评级。

风险提示

宏观经济增速放缓，AI 技术发展不及预期，相关政策风险，AI 运动眼镜市场规模及公司市场拓展不及预期的风险等。