投资要点

公告要点：公司发布2025 年一季报，业绩符合我们预期。2025Q1 公司实现营业收入24.9 亿元，同环比+25.0%/-24.9%，归母净利润 1.6 亿元，同环比+9.3%/-16.7%，扣非归母净利润 1.5 亿元，同环比+8.8%/-16.8%。

营业收入同比高增，客户群扩大订单拓展成果显著。2025Q1 公司营收在核心客户赛力斯销量承压的基础上同比高增，公司客户矩阵丰富，汽车电子及压铸业务均实现了正向增长。汽车电子业务获得新势力车企及合资、国际车企客户的重要突破，包括大众汽车集团、上汽奥迪、小鹏、理想、蔚来、现代-起亚等多家知名企业，多个产品订单大幅增加；精密压铸业务也获得了包括采埃孚、博世、比亚迪等重要客户的新项目，铝合金业务新突破法雷奥、尼得科客户，新能源三电系统、智能驾驶系统、光通讯模块等项目订单大幅增加。

年降压制毛利率同环比降低，规模效应显现期间费用率同比下降。考虑到会计准则调整对毛利率和销售费用的影响，追溯后公司2025Q1 整体毛利率18.2%，同环比-2.7pct/-0.9pct，同比下降较多主要为一季度下游车企年降所致，之后公司有望通过成本传导的方式缓解毛利率压力。费用方面，2025Q1 年期间费用率为12.58%，同环比-0.9pct/+2.3pct，其中销售/管理/研发/财务费用率为2.2%/2.5%/7.5%/0.5%，同比-0.5/+0.1/-0.5/+0.0pct。为满足业务快速发展，公司不断扩充产能并布局海外，推进定增募投项目，惠州新建厂房已投产，浙江长兴新建精密压铸基地实现当年投产，华阳通用和华阳多媒体分别在多地成立子公司，泰国和墨西哥子公司也已设立。25Q1 公司实现归母净利率6.3%，同环比-0.9pct/+0.6pct，基本稳定，展望全年，公司新产品新客户有望放量，我们预计25Q1 利润增速或为全年低点，全年来看业绩高增可期。

盈利预测与投资评级： 我们维持公司2025-2027 年营收预测为127.0/155.6/187.1 亿元，同比分别+25%/+23%/+20%；维持2025-2027 年归母净利润预测为9.0/11.3/14.0 亿元，同比分别+38%/+26%/+24%，对应PE 分别为17/14/11 倍，维持“买入”评级。

风险提示：汽车下游需求不达预期，市场竞争加剧风险。