事件：公司发布2025 年度一季报。2025 第一季度公司实现营业收入24.89亿元，同比增长25.03%；归母净利润1.55 亿元，同比增长9.27%；扣非后归母净利润1.50 亿元，同比增长8.82%。

营收增长表现良好，费用端投入加大。公司营收在2025 年一季度展现出稳健的增长韧性，延续了2024 年全年高增长态势。同期毛利率为18.19%，有所下降，预计随着高附加值产品的逐步放量，单车价值量和综合毛利率水平将有所提升。费用方面保持合理扩张，管理费用同比增长32.62%，主要由于职工薪酬、固定资产折旧摊销增加；财务费用同比增长30.17%，主要由于利息费用增加及理财利息收入减少。

新产品新项目密集落地，创新成果丰富。公司加大技术创新投入，2024 年研发费用达8.31 亿元，占营业收入比例8.19%；2025 年一季度研发费用1.87亿元，同比增16.62%。公司在座舱域控制器、HUD、电子后视镜、数字声学系统等方面技术创新或迭代持续取得突破，多种产品市场份额排名快速提升，拥有明显的竞争优势。

客户结构持续优化，国内外市场同步拓展。2024 年，公司业务在新势力车企及合资、国际品牌车企中取得重要进展，主要客户覆盖新能源汽车与高端智能车型主流阵营，产品订单大幅增加。同时，公司加快海外布局，成立泰国、墨西哥子公司，完善全球供应体系，积极参与国际化竞争。

盈利预测及投资评级：我们预计华阳集团2025/2026/2027 年营业收入有望达到127.1/158.9/191.7 亿元，我们预计华阳集团2025/2026/2027 年归母净利润有望达到8.7/11.4/14.2 亿元，我们预计伴随公司新产品量产，有望开启新增长周期，维持“买入”评级。

风险提示：依赖汽车行业的风险、市场竞争风险、国际贸易的风险、供应链风险等。