事件:

2026 年3 月27 日，华阳集团发布2025 年度报告：2025 年公司实现营收130.48 亿元，同比+28.46%；归母净利润7.82 亿元，同比+20.00%；扣非后归母净利润7.52 亿元，同比+19.10%。

其中，2025Q4 实现营收42.57 亿元，同比+28.37%，环比+22.34%；归母净利润2.20 亿元，同比+17.99%，环比+0.14%；扣非后归母净利润2.12 亿元，同比+17.72%，环比-2.10%。

投资要点:

业绩表现：公司2025 年收入、归母净利润稳健增长。1）营收：2025营业收入130.48 亿元，同比+28.46%；其中汽车电子/精密压铸业务营收分别为96.75 亿元/28.59 亿元，同比+27.25%/+38.47%。HUD产品市占率位列国内第一，座舱域控、电子后视镜、数字声学等新产品放量显著，带动汽车电子业务快速增长；精密压铸受益于AI 光模块、激光雷达、高速连接器等零部件需求强劲，延续高增长态势。

2）毛利率：2025 年综合毛利率为18.36%，同比-2.33pct；2025Q4毛利率为17.23%，同比-3.18pct，环比-1.70pct。2025 年汽车电子业务毛利率为16.59% ， 同比-2.61pct; 精密压铸业务毛利率为23.89%，同比-1.78pct。受行业竞争加剧影响，产品单价有所下降对整体毛利率产生一定影响。3）费用率：2025 年期间费用率4.38%，同比-0.55pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别同比-0.37pct/-0.20pct /+0.02pct /-0.42pct。受益于规模效应，费控管理良好。4）归母净利率：2025 年归母净利率为5.99%，同比-0.42pct。费用率的精益管控与减值损失的同比收窄，对冲成本端的压力。

汽车电子：HUD 持续领跑，AI 座舱开启智能体新范式。2025 年，HUD 产品全球累计出货量突破400 万台，市场地位行业领先。基于Lcos 成像方案的AR-HUD 及VPD 产品持续获得吉利、小鹏、长城、大众、STELLANTIS、现代等国内外车企新定点项目，其中VPD 在实现全球首家量产后再度斩获新定点。在新产品布局方面，公司顺　　应AI 大模型上车趋势，推出AI Box 高性能车载AI 计算平台，采用独立Box 形态，支持7B 级大模型端侧部署，并与英特尔合作基于酷睿Ultra 处理器打造“外挂算力”方案，已获得国内头部自主品牌车企核心智能化项目定点，为端侧大模型在前装量产场景的落地提供了重要工程路径。

精密压铸：镁合金与锌合金双轮驱动，应用领域持续拓宽。镁合金业务方面，产品广泛应用于汽车转向系统、智能化零部件、新能源三电系统等领域，凭借优异的轻量化性能不断拓展应用边界，2025年订单金额大幅增长。锌合金精密压铸业务得益于其良好的薄壁成型和耐腐蚀能力，产品广泛应用于光通讯模块、汽车高速高频连接器及3C 连接器等领域，为泰科、莫仕、安费诺、安波福等国际客户提供关键零部件。应用领域持续拓宽至机器人、低空飞行器等新兴市场，具备较强盈利韧性。公司根据在手订单正快速扩充产能，长兴中大吨位铝合金基地、江苏镁合金基地及惠州基地持续释放产能，为后续增长提供有力保障。

盈利预测和投资评级公司产品结构与客户矩阵同步多元化，汽车电子多品类布局，贡献明确业绩增量，并前瞻布局AIBOX，助力端侧大模型前装量产；精密压铸切入光模块供应链，分享AI 算力基建增长红利，具备盈利韧性。我们预计公司2026-2028 年将实现营业收入159、189、219 亿元，同比增速为22%、18%、16%；实现归母净利润9.57、11.22、14.34 亿元，同比增速为22%、17%、28%，对应当前股价的PE 估值分别为15、13、10 倍。维持公司“增持”评级。

风险提示原材料价格持续上涨；销量不及预期；应收账款回款不及预期；新客户拓展不及预期；新工厂产能爬坡不及预期；海外市场拓展不及预期；智能驾驶相关政策法规不及预期。