投资要点

公司公告：公司发布2025 年年报。2025 全年公司实现营业收入130.48 亿元，同比+28.46%；归母净利润7.82 亿元，同比+20.00%；扣非归母净利润7.52 亿元，同比+19.10%；其中，Q4 单季营收42.57 亿元，同环比+28.4%/+22.3%，归母净利润2.20 亿元，同环比+18.0%/+0.1%，扣非归母净利润2.1 亿元，同环比+17.7%/-2.1%，业绩符合我们预期。

汽车电子与精密压铸双高增，HUD 盈利下半年显著修复。分业务看，2025 年汽车电子实现营业收入96.75 亿元，同比增长27.25%，毛利率同比下降2.61pct。2025 年子公司华阳通用/多媒体收入同比+27%/+37%，华阳通用/多媒体净利率同比+0.5pct/-2.8pct，华阳多媒体净利率受行业竞争加剧影响有所下滑，但25H2 相较25H1 已显著修复。2025 年精密压铸实现营业收入28.59 亿元，同比增长38.47%，毛利率同比下降1.78pct，营业收入增速显著高于汽车电子，受益于浙江长兴基地产能释放，以及非汽车业务规模化生产和快速发展。

费用端控制与减值改善双驱动，盈利弹性逐步释放。2025 年费用总额14.97 亿元，同比+18.42%，费用率11.47%，同比-0.97pct，主要为规模效应所致。其中研发费用为9.26 亿元，同比增长21.14%，推动其智能化战略布局。2025 年公司资产减值及信用减值合计-1.1 亿元，较24 年的-1.9 亿元显著减少，减值拖累效应弱化，释放利润弹性。

机器人等新业务初步拓展。公司HUD 业务下半年出货有望显著回升，小米等知名企业的增量贡献使智能座舱优势持续巩固；AI BOX 产品推进标志其在端侧AI 商业化落地中抢占先机；精密压铸业务进入新一轮扩产周期；机器人、低空飞行器、两轮车相关的产品及零部件业务已承接；同时公司具备客户分散的优势，新业务释放可对冲下游客户销量压力。

盈利预测与投资评级：由于下游车企竞争加剧，我们维持公司2026-2027年营收预测为155.6/187.1 亿元，预计2028 年营业收入为222.3 亿元，同比分别+19%/+20%/+19%；下调2026-2027 年归母净利润预测为9.4/11.8 亿元（原为10.3/13.3 亿元），预计2028 年归母净利润为14.2亿元，同比分别+21%/+25%/+21%，对应PE 分别为16/13/11 倍，我们看好公司新业务发展前景，看好公司在汽车电子行业的稳固地位，维持“买入”评级。

风险提示：汽车下游需求不达预期，市场竞争加剧风险。